T4 DESEMBOLSO INICIAL
Coste total que supone afrontar una inversión.
FLUJOS NETOS DE CAJA
Saldos netos entre los cobros y pagos generados en el período ,su estimación es el elemento clave en cualquier análisis de viabilidad.
HORIZONTE TEMPORAL
Es el período de tiempo durante el cual la inversión genera flujos de caja.Su estimación suele basarse en la vida útil del bien en el que se invierte:
N finito
VALOR RESIDUAL Llegado el momento n el proyecto está agotado. El valor residualse corresponderá con el valor neto de impuestos que se pueda conseguir por la venta de los activos
. N infinito
En otros casos llegado el momento n el proyecto sigue operando. valor residual como un VALOR EN CONTINUIDAD. El valor en continuidad se refiere al valor del proyecto como un negocio en marcha.
COSTE OPORTUNI
Cuando una empresa utiliza recursos que ya tiene existe un coste de oportunidad potencial.Este coste ha de considerarse en la determinación del valor total de la inversión del proyecto. Ningún recurso es gratuitoDe no usarse Podría alquilarse/venderse.Se deberá tomar como coste de oportunidad el mayor de los valores de las distintas alternativas.
En caso del uso del Exceso de capacidad
Se trata de la situación en la cual el proyecto usa un recurso de la empresa que no está siendo utilizado ahora, pero que le haría falta a la empresa en el futuro.
Coste de oportunidad aplazado
En ocasiones, existen recursos cuyo uso en el nuevo proyecto está siendo considerado, pero puede que no tenga ningún uso alternativo inmediato. Por ejemplo, el exceso de capacidad de una máquina. Deben incluirse en el análisis del nuevo proyecto.
LOS COSTES IRRECUPERABLES
Los costes hundidos irrecuperables, son desembolsos relativos a un proyecto, que se ha incurrido antes de la realización del análisis de viabilidad del mismo. Han de ser: PASADOS e irrecuperable e IRREVERSIBLES.Ni su existencia ni su cuantía dependen de la decisión que se tome sobre el proyectopuesto q ya han ocurrido en el pasado. En consecuencia, deben ignorarse a la hora de determinar el flujo de caja incremental del proyecto.
Costes hundidos habituales
I +D, estudios previos y los gastos de planificación y puesta en marcha previos.
PROYECTOS DE INGRESOS Y PROYECTOS DE COSTES
Proy de ingresos
Generarán unos determinados ingresos y unos costes asociados a los mismos.
PROYECTOS DE COSTES
Son aquellos en los quese plantea adquirir una nueva máquina que va areducir costes respecto a la actual. Een vezde ingresos tendremos una reducción en costes.
EFECTOS DERIVADOS
La realización de una inversión puede repercutir en otras áreas de actividad de la empresa, bien incrementando o disminuyendo su negocio actual (sinergias y erosión). Los efectos derivados son las repercusiones que la realización del proyecto puede tener sobre el resto de las operaciones de la empresa. Estos efectos han de ser tenidos en cuenta si se quiere evaluar correctamente el proyecto.Hay efectos derivados positivos o negativos como la canibalización (lanzar un producto secoma parte de las ventas del otro
). LOS GASTOS GENERALES EXTRA
Serían, por ejemplo: los salarios, alquileres, suministros (agua, luz) el principio del flujo de caja incremental nos indica que sólo deben cargarse al proyecto aquellos gastos generales de los que sea responsable,que se produzcan por la aceptación de dichoproyecto.
DETERMINACIÓN DEL VALOR EN CONTINUIDAD
Cuando el proyecto continúa funcionando tras el horizonte temporal considerado para el análisis,en el último esta el valor estimado que tiene el proyecto ese año debido a q la actividad no cesa.VALOR EN CONTINUIDAD Los cambios que se producen son únicamente enen el último año del proyecto(n)
Efectos en los Flujos
1-
FNC de la inversión en fijo en el momento n
No se incluirá el VR de la inversión por lo tanto no hay tampoco efecto FNC de la inversión en FMO momento n:No se incluye la recuperación del FMO y se incluirá el FMO previsto para el último año.
FNC operativo
No sufre cambios. Cálculo valor en continuidad con crecimiento y sin el VC=(Flujo año n*(1+crec))/(Tasa desc– crecimiento flujo)
el FLUJO N CAJA ACCIONISTsi no hay duda: fnc proy = fnc acc.Si suponemos que hay capital y deuda:FNC accionista = Flujo del Proyecto +/- efectos del endeudamiento-FCA = FNC Proyecto – Gastos financieros x ( 1 – tasa impositiva) – Variación en la deuda. Variación en deuda = Deuda a inic año – Deuda a final añ.
Tendrá impacto en:1-
FLUJO INIC
Habrá que restar de la inversión total inicial la cuantía de la deuda(FCA Inicial = Desembolso – Deuda)2-
FLUJOS INTERMEDIOS
Tendremos que calcular la cuenta de resultados completa. Si la empresa tienedeuda pagara int.
3-VRESID, VEN CONTINUIDAD
Si llegado el final del horizonte la deuda ya se ha amortizado el VR o el VC del proyecto será todo del accionista si falta una habrá que restar dicha cuantía del VR o del VC.FLUJO DE CAJA DE Inversión EN CIRCULANTE: 1-Necesidades iniciales de FMO,flujo de caja negativo (se incluy en desembolso inicial del proyecto)2-Incremento del FMO,salida de caja (flujo de caja negativo), habitualmente en fases de crecimiento.3-Disminución del FMO-entrada de caja (flujo de caja positivo),fases de reducción deventas.4-Recuperación del FMO acumulado, flujo de caja positivo (a incluir al final de la vida del proyecto).
T5-
CAE
Es el coste por período que tiene el mismo valor que el coste de comprar y poner en funcionamiento una determinada máquina durante un determinado número de años,la renta que habría que pagar cada año por su utilización. Es el pago anual necesario para recuperar el valor actual de la inversión y los costes de nfuncionamiento
.FAE
Si el proyecto no es de costes sino de ingresos, podemos emplear el FAE (fluj anual equival)Para elegir entre inversiones mutuamente excluyentes que tienen distinta duración.
RACIONAMIENTO DÉBIL
: Es aquel autoimpuesto por la empresa, a sus divisiones, para q sólo se eleven a la dirección para su realización las mejores propuestas.
RACIONAMIENTO FUERTE
Se produce cuando la empresa tiene un acceso limitado a los mercados de capitales. Se verá obligada a rechazar buenos proyectos. Intentaremos maximiz el VAN de la combinación de proyects.
T6 ALTERNATIVAS CONCEPTUALES DE AJUSTE AL RIESGO.
EL AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO
Se trata de exigir una rentabilidad mínima más alta (es decir, usar una tasa de descuento mayor) cuánto más riesg.Consiste en sustituir la tasa de actualización por otra tasa, s, calculada añadiendo incremento proporcional al riesgo asociado ,reflejand el riesgo del proyecto visto dforma global.(s=k+p)(Ponemos van normal con s en lugar de k)
VENTAJAS
Sencillez en su aplicación, y se considera el riesg de forma glob.
INCONVENIENTES
1)La determinación de la prima es algo subjetivo que dependerá del inversor(arbitrariedad)2)Este método penaliza de forma creciente los flujos según se alejan en el tiempo. Dado que p es constte. Los FNC más alejados en el tiempo son los más arriesgados, tendría q ser creciente el riesg.
EL EQUIVALENTE DE CERTEZA
El FNC de cada periodo t se multiplica por un coeficiente(alfa)t, comprendido entre 0 y 1, Cuanto mayor sea el riesgo, tomará un valor más próximo a cero y cuanto menor.(formula, van normal multipicado en el numerador (alfa1*fnc 1) (alfa^n)=((1+k)^n/(1+s)^n)
VENTAJA
Poder analizar de forma diferente cada año.
INCONVENIENTES:1)
La determinación de los αn coeficientes de reducción a certeza de los FNC futuros.Se basa en las preferencias del inversor en materia de riesgo. Es subjetivo.2)No se observa la inversión como un todo global, sin tener en cuenta que los FNC de un proyecto están relacionados entre sí
. EL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
se trata de ver cómo afecta al resultado obtenido la variación de alguna de las magnitudes que definen la inversión, y de esta forma tener una idea aproximada del grado de confianza de dichoresultado. Simular el efecto que sobre el resultado (output) tiene la modificación un input o Buscar el valor que tiene que tomar alguna variable clave (input) para que se dé un determinado resultado (output)
VENTAJAS
1)Ayudar a calibrar la fiabilidad del resultado previsto, del VAN original 2) a aclarar en qué elementos del proyecto se requiere más información, que variables es necesario estudiar con más 3) Ayudar a decidir entre dos proyectos con VAN similar. Escogeríamos el proyecto menos sensible.4) Usar los resultados del análisis de sensibilidad para mejorar la gestión de operaciones y riesgos.
INCONVENIENTES
Trata las diferentes variables de forma aislada. Solución –tablas doble entrada EL ANÁLISIS DE ESCENARIOS.
TIPOS
1) Escenarios genéricos (optimista, pesimista)2) Escenarios estratégicos (escenario de internacionalización rápida/leta)3) Escenarios de coyuntura (escenario de recesión, de crecimiento…) Comon afectarían al resultado las variaciones conjuntas de distintas variables.Se suelen realizar un número discreto de escenarios, en los que se plantean diferentesvalores para cada variable, de forma coordinada o conjunta.Las variables tienene q tner coherencia entre sí y con elescenario que representan. Permite ver el proyecto de forma integral y calibrar los resultados Simulación MONTECARLO
Fases;
1)
Modelización del proyecto
Se elaboran el conjunto de ecuaciones que describen la interdependencia entre diferentes variables y diferentes periodos para calcular el van 2).
Especificación de probabilidades:
Se establecen las funciones aleatorias que representan a cada una de las variables 3).
Simulación de los FNC y cálculo del VAN de cada escenario
A partir de las distribuciones de probabilidad de las variables se establecen cientos de escenarios para los que se determinan los flujos de caja y el VAN.4
. Se agrupa la información de los diferentes escenarios calculando el VAN medio, su desviación típica…
VENTAJAS
1)Proporciona mucha más información que un único cálculo del VAN 2)mejora el conocimiento del evaluador sobre elnegocio que está analizando.
PROBLEMAS
1)El establecimiento de las funciones de distribución .Puede ser muy subjetivo.3)La interdependencia entre las variable4) La incomprensión del modelo por parte del usuario CALL Y PUT:
Los dos tipos de opciones financieras básicas son las opciones de compra (call) y las opciones de venta (put). Las call otorgan la opción de comprar una acción en el futuro a un determinado precio( precio de ejercici).Las put otorgan la opción de vender una acción en el futuro a un determinado precio.Ejerceremos la opción de compra si el precio real en el futuro es superior al precio de ejercicio. Ejerceremos la opción de venta si el precio real en el futuro es inferior al precio de ejercicio.
EJEMPLO
En general una call,implica “más proyecto” (continuar, ampliar, diversificar). Una put“menos proyecto” (retrasar, reducir, abandonar)
OPCIONES REALES
Aquellos proyectos que ofrezcan más flexibilidad para que el directivo haga las modificaciones futuras serán más valiosos para la empresa que los que no (VAN = VAN Tradicional + Valor de las Opciones Reales)
( Opción de diferir o posponer la inversión, Opción de tiempo para construir o inversión por etapas, Opción para alterar la escala de operación, Opción de cambiar inputs o outputs. Opciones de producción.)
ÁRBOLES DE DECISIÓN
Ayudan a entender los riesgos del proyecto y cómo las decisiones futuras fectarán a los flujos de caja del proyect,se construyen combinando cuadrados (puntos de decisión) y círculos (puntos de juego delazar).En los cuadrados el decisor elige la mejor opción que se le presente. El valor de cada círculo será el resultado del uego de probabilidades implicadas. Los árboles se han de resolver desde las ramas más lejanas hacia el tronco. Hace explícita la estrategia empresarial subyacente.
Ventajas:
1)Permite valorar los proyectos que proporcionan a la empresa oportunidades posteriores o flexibilidad para futuras decisiones.2)Permite realizar con una nueva perspectiva los presupuestos de capital, conciliando las diferencias entre el enfoque financiero y el estratégico
. INCONVENIENT
E: en la práctica, las opciones reales y sus elementos son muy difíciles de identificar.
T7 RENTABILIDAD ESPERADA (RENTABILIDAD ESPERADA = TASA LIBRE DE RIESGO + PRIMA DE RIESGO)
RIESGO Y DIVERSIFICACIÓN
A medida que se añaden acciones a la cartera cada vez tiene menos importancia el riesgo propio de cada empresa,riesgo diversificable, específico o único, y se mantiene el riesgo común a todas las acciones de la cartera, no diversificable, de mercado o sistemático.La ventaja de la diversificación es más notable al principio y la reducción del riesgo es significativa hastaaproximadamente unas 15 acciones. Sin embargo, i ncluso con una cartera muy grande, no se puede eliminar todo el riesgo: el riesgo sistemático se mantiene.
BETA es la pendiente de la línea carácterística, mide la relación media existente entre la rentabilidad del mercadoy la rentabilidad de una acción( B> 1-título volátil o agresivo, sensible al merc.,B< 1 título poco volátil o defensivo, no son muy sensibles.B= 1 volatilidad normal o neutro, es la beta media de todas las acciones)(B= covarianza del merc/varianza del mercado)
EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS (CAPM
)
El CAPM suele utilizarse para determinar la rentabilidad requerida de la proporción de fondos propios quefinancian el proyecto. Esto es así pues se suele disponer de la Beta de las acciones.
FORMULA=CAPM–
— r= rf + Bj x (rm –rf)donde (r= rentabilidad esperada;rf = rentabilidad libre de riesgo;rm=rentabilidad del mercado;(rm – rf) prima de riesgo)
INTERPRETACIÓN CAPM
Las tasas de rentabilidad esperadas que exigen los inversores dependen de dos cosas: la compensación por el valor del dinero en el tiempo (rf) y una prima de riesgo que depende de la beta y de la prima de riesgo del mercado.La Línea del Mercado de Títulos describe las rentabilidades esperadas y el riesgo que se asume al invertir en elmercado distintas proporciones de sus fondos.
El CAPM incorpora dos ideas fundamentales:
Casi todos los inversores exigen alguna rentabilidad extra por aceptar riesgo y les preocupa el riesgo de mercado, el que no pueden eliminar por la diversificación
. UTILIDADES
Regla básica de valoración de activos financieros.Tasa de descuento de los flujos de caja de una inversión. En este sentido la Línea del Mercado de Títulos es la norma para la aceptación de proyectos.
T8 FINANZAS CORPORATIVAS:
Finanz estructurales;centradas en las decisiones a medio y largo plazo.Cuestiones de planteamiento (inversión o de financiación)
Finanz Operativs
Centradas en las decisiones a corto plazo que tienen efecto en el ciclo de explotación.Cuestiones de funcionamiento (del día a día) FM= AC– PC;
FMO=(exist+cuent a cobr+ tesorería operativa)-cuent a pagar.Es la parte del fondo de maniobra directamente relacionado con las operaciones de negocio de la empresa. Esigual al fondo de maniobra una vez deducidas las cuentas financieras: caja, inversiones financieras temporales,deuda a corto plazo etc…. Puede incluirse la parte de caja esencial para el funcionamiento diario de la empresa. El operativo son los activos y pasivos circulantes derivados de las operaciones de la empresa. Recoge el volumen de tesorería adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa. Incluye todos los recursos que se obtienen de forma más o menos automática CONDICIONES DE VENTA:
Formas de pago
Anticipado(cheq, metálico,transf),contado(mismos q antes),aplazado(pagares,recibs, letras)
Factores para condiciones venta:
1) La probabilidad de que el cliente no pague (el riesgo crediticio de los clientes).2) El tamaño de la cuenta. Si la cuenta es pequeña el plazo otorgado para pagar suele ser más breve.3) Tipo de productos, grado en el que son perecederos.4) Tipo de cliente. La empresa puede ofrecer condiciones diferentes a mayoristas y a minoristas5) Situación de la demanda. Si se trata de un producto nuevo es posible que se intente estimular sus ventascon unas condiciones de venta muy flexibles.
INSTRUMENTOS crédito
1)En ventas continuadas: a través de cuentas abiertas, anotaciones por parte del vendedor2) Compromisos explícitos: letra de cambio comercial, pagarés.
ANÁLISIS DEL CRÉDITO
Con clientes actuales lo más sencillo es investigar pagos anteriores.Con clientes nuevos lo más común es investigar por medio de una agencia de informes de crédito (que utilizan la información sobre la experiencia de otras empresas con ese cliente).
Cinco C del crédito:
1-El carácter del cliente (historial) 2-Su capacidad de pago (flujo de efectivo)3-Su capital (patrimonio)4-El colateral que ofrece (garantías)5- Las condiciones en que se halla la empresa cliente en el marco de su sector Otorgar o no crédito a clientes:
A FAVOR
Aumento de ventas inmediatas y Posible aumento de ventas futuras Impagados En contra:
Impagos, Financiación de las cuentas a cobrar de no pagar al contado, aceptar crédito de proveedores:VENTAJAS:
Financiación del crecimiento Financiación espontánea alineada con lasnecesidades (flexible, informal, no negociada)
INCONVENIENTS:
El coste de la no aceptación de descuentos posible pérdida de imagen ,Mayor complejidad en el proceso depago y en la gestión
1)
El tamaño del fondo de maniobra en un proyecto de inversión no afectani al VAN ni a la TIR”.
F, la mayoría de los proyectos implican que las empresas inviertan en el FMO, que forma pártelos flujos de caja y por tanto de la valoración del proyecto. Si por ejemplo nosotros estimamos en el análisis deviabilidad de un proyecto, que las necesidades del FMO son de un 10% de los ingresos y en un estudio alternativoeliminamos totalmente esa necesidad, observaríamos que el VAN aumenta, al igual que la TIR.La adecuada gestión del FMO tiene consecuencias en la viabilidad de los proyectos y el valor de lasempresas.
Ciclo de Efectivo o 2)Ciclo de tranf de la Tesorería
es el tiempo medio que transcurre desde que se paga enefectivo la compra inicial de inventario hasta que se cobra la venta del producto fabricado a partir de ese inventario.Compuesto por( (P.Exist + P medio de cobro) – P medio de pago.
) Pexist= Tiempo (medido en días) que transcurre desde que la empresa compra el inventario hasta que vende el producto. Pmedio de cobro= Tiempo que transcurre desde que la empresa vende el producto hasta querecibe el pago.P med de pago= Tiempo que transcurre desde que la empresa compra el inventario hasta que la empresa paga ese inventario. 3)
A la hora de gestionar las cuentas de circulante, especialmente inventarios y tesorería, la empresa enfrenta dosfuerzas contrapuestas. ¿Podrías enumerarlas citando algún ejemplo?
Por un lado, el que dichas cuentas tengan valores altos implica mayores costes de oportunidad y costes de mantenimiento. Los costes de oportunidad se derivan del hecho de tener fondos inmovilizados en dichas cuentas.Los costes de mantenimiento se deben al hecho de que para mantener el valor de dichas cuentas es preciso gastar dinero (energía, seguros) Q dichas cuentas tengan valores bajos provoca mayores costes de ruptura, debidos, a la pérdida de una venta que no ha podido ser satisfecha.Laempresa deberá gestionar estas cuentas, y las otras del circulante, teniendo en consideración ambas fuerzas o factores.4)
Miller – Orr
Tiene en cuenta que la empresa tendrá cobros, no sólo pagos y además considera la incertidumbre sobre el flujo neto (cobros menos pagos) que tendrá la empresa cada día, y asume el que sigue una distribución normal de media cero y desviación típica conocida .También asume un saldo mínimo de tesorería (M). La empresa debe establecer una tesorería mínima y el modelo aporta un saldo óptimo y un máximo de forma que se configura una banda de fluctuación. El modelo establece, por tanto, los límites de control o de decisión (uno máximo y uno mínimo), de modo que: 1-Cuando el efectivo alcance el límite superior (S) se realizará un traspaso de efectivo a valores negociables (se compran valores por un importe tal que volvamos al nivel óptimo de efectivo)2- Cuando el efectivo cae por debajo del límite inferior (M) se produzca automáticamente un traspaso de valores negociables a efectivo (venta de valores hasta alcanzar de nuevo el saldo óptimo de efectivo)
IRN
No podemos elegir entre proyectos únicamente sobre la base del valor actual neto individual. Cuando los fondos son limitados en el momento inicial, es necesario determinar los proyectos que ofrecen la mayor relación entre valor actual y desembolso inicial. . Esta razón es precisamente el índice de rentabilidad (bruto). Falla cuando los recursos están limitados en más períodos posteriores y no sólo en el momento inicia, el método de ordenación por este criterio es inadecuado si hay cualquier otra restricción en la elección de proyectos,si sin excluyentes o si depende unos de otros.