Conceptos Esenciales en Finanzas Corporativas: Capital, Dividendos y Valoración Empresarial

Conceptos Fundamentales en Finanzas Corporativas

Este documento recopila y aclara conceptos esenciales en el ámbito de las finanzas corporativas, abordando temas cruciales como la estructura de capital, la política de dividendos, la valoración de empresas y la gestión del riesgo financiero. A través de una serie de afirmaciones y respuestas, se profundiza en los principios que rigen las decisiones de inversión y financiación en el entorno empresarial.

Costes y Riesgos Financieros

Costes de insolvencia financieros: Son considerados costes indirectos.
Encarecimiento de los inputs: Se produce al empeorar la posición negociadora.
Calificación crediticia (Rating): La empresa Gumis posee un rating de A2, mientras que la empresa Altes posee un rating de Aaa3, según la calificación de Moody’s. La deuda de Altes tiene un menor riesgo que la de Gumis.

Política de Dividendos y Riqueza del Accionista

Derecho a dividendos: Manuel sí recibirá dividendos porque era el titular de las acciones un día después de la Fecha de Anuncio de Dividendos y mantuvo las acciones hasta la Fecha del Pago de dichos dividendos (fecha ex-dividendo).
Política de dividendos austera: Si un accionista no necesita liquidez y el gravamen soportado por el pago de dividendos es mayor que el de las ganancias de capital, se recomienda una política austera con pago nulo de dividendos.
Irrelevancia de la política de dividendos (Modigliani y Miller): Las decisiones de inversión y financiación que se establecen independientemente de la política de dividendos elegida NO MODIFICAN la proposición de irrelevancia de la política de dividendos respecto a la riqueza de los accionistas de Modigliani y Miller.
Según Lintner (1956): Las empresas establecen tasas de reparto objetivo de sus beneficios a largo plazo.
Política residual de dividendos: Consiste en repartir los beneficios que exceden una vez acometidas las inversiones seleccionadas como rentables.
Origen de dividendos extraordinarios: Desinversiones o generación excepcional de fondos.
Empresas con alta tasa de distribución de beneficios: Empresas que generan elevados beneficios en sectores maduros y que disponen de escasas oportunidades de inversión.
Conflicto de intereses (acreedores y accionistas): El pago de dividendos financiado con cargo a beneficios o con ampliaciones de capital puede originar un conflicto de intereses entre acreedores y accionistas.
Método alternativo para distribuir efectivo (NO): El pago de dividendos en acciones NO es un método alternativo disponible en las empresas para distribuir efectivo a los accionistas.
Según Donaldson: Los dividendos son constantes a corto plazo.
Teorías que no consideran relevante la política de dividendos: La tesis del beneficio.
Gravamen de dividendos: Normalmente el tipo impositivo es mayor para gravar los dividendos que para las ganancias de capital.

Estructura de Capital y Coste de Capital

Cálculo del Coste de Capital Medio Ponderado (CCMP): Hay que tener en cuenta el coste de la deuda y el coste de los fondos propios.
Coste de la autofinanciación: Puede asimilarse al coste de las acciones.
Aumento del endeudamiento: Facilita la reducción de los conflictos de agencia entre directivos y accionistas.
Mercados de capitales perfectos: Bajo el supuesto de mercados de capitales perfectos, pagar dividendos no afecta a la riqueza de los accionistas, ya que mayores dividendos se compensan con una menor revalorización de la acción.
Tasa de descuento en el criterio del DFFA: El coste de fondos propios.
Según la Teoría del Trade-Off: El nivel de endeudamiento óptimo es aquel que equilibra la ventaja fiscal y los costes de insolvencia.
Empresa de reducida dimensión (4 meses de actividad, sin activos): Se recomienda un bajo nivel de endeudamiento y una política de dividendos austera.
Según la teoría estática del trade-off: El valor actual del ahorro fiscal del endeudamiento adicional se compensa con el incremento del valor actual de los costes de insolvencia.
Coste de un préstamo: Dependerá de todas las anteriores (asumiendo que se refiere a opciones previas no incluidas en el extracto).
Efecto del endeudamiento en el VAA: El principal efecto derivado del endeudamiento a considerar en el método del VAA es el derivado de la deducibilidad fiscal de los gastos financieros.
Teoría del tiempo de mercado: Los directivos pueden preferir emitir acciones frente a endeudarse cuando son capaces de tomar ventaja de las condiciones existentes en el mercado.
Respecto al CCMPDI (Coste de Capital Medio Ponderado Después de Impuestos): El gasto financiero, en la retribución a los accionistas, es deducible en el impuesto que grava el beneficio de las empresas.
Según M&M, en mercados de capitales perfectos: La rentabilidad exigida por los accionistas (ke, coste de los fondos propios) es función lineal del nivel de endeudamiento.
Fase NO requerida para establecer la política de dividendos: Calcular el coste de capital de la empresa para obtener fondos.
Postura contraria a la clásica sobre estructura óptima de capital: Existe una estructura financiera óptima.

Valoración y Crecimiento Empresarial

Fusión: Representa un claro ejemplo de crecimiento externo.
Causas directas de fracaso en una empresa:
- Excesivo endeudamiento.
- Condiciones macroeconómicas.
Características del leasing: Es una alternativa de financiación que resulta más fácil y accesible.
Insolvencia Económica: Se produce cuando el valor de los activos es inferior al de las deudas.
Empresa con grandes expectativas de crecimiento y necesidad de inversiones elevadas: Se recomienda una política austera.
Etapa de crecimiento de la empresa: Emisión de títulos.
Acciones privilegiadas: Se caracterizan por conferir a sus titulares algún privilegio frente a las acciones ordinarias.
Análisis comparativo del crédito: Se identifica un rango en el que se encuentra la estructura de capital adecuada consistente con la clasificación crediticia objetivo.
Pagos de dividendos que originan transferencia de riqueza (acreedores a accionistas): Pagos de dividendos con cargo a reservas y/o a la contratación de nueva deuda.
Ratio con mayor incidencia en la valoración de la empresa objetivo: Cobertura de atención de la deuda.
Sistema de amortización francés (característica NO correspondiente): El término amortizativo es decreciente a medida que se va amortizando el préstamo.
Valor de mercado de una acción: Es el valor al que se pueden comprar o vender en el exterior las acciones.
Empresas de capital riesgo: Esperan una alta rentabilidad de su inversión.
Selección incorrecta (endeudamiento): Convendrá endeudarse a las empresas en que el coste del endeudamiento sea mayor que la rentabilidad de las inversiones.
Ventaja NO de crecimiento externo frente al interno: La posible creación de monopolios y oligopolios.
Reducción de riesgo (Teoría Financiera vs. Estratégica):
- Diversificación a través de una fusión y comenzar a desarrollar actividades en la empresa que en el mercado de capitales no se pueden desarrollar.
- Diversificando a través de la cartera de títulos.
Flujos de fondo del criterio del DFFA: Restando a los flujos de fondo del proyecto los gastos financieros después de impuestos.
Volumen de inversión en el criterio del DFFA: El importe de la inversión financiado con fondos propios.
Críticas al modelo de Boydon: Decreciente con el volumen de inversión.
Según Miller (1977): (1-td) > (1-tc) * (1-ts).

Fórmulas y Definiciones Clave en Finanzas

Flujo total que percibirá: (1-tc)(BAIT-rxd)
Valor empresa sin deuda (Vu): BAIT(1-TC)/KO
Sin IRPF o ventaja impositiva: tc x d
Valor de mercado con deuda: Vu x tc x d
VAAF: tc x d
Valor empresa: (1-t)Y0/k-1 x t
Volumen óptimo (Wilson): K x V/S + G
VAN (Valor Actual Neto): COSTE PROYECTO + FLUJOS O BENEFICIOS X [(1+K)^N – 1] / [K(1+K)^N]
VAA (Valor Actual Ajustado): VAN – costes de emisión
Valor acciones con deuda: s + d
Valor con deuda: vc – deuda
CMP (Coste Medio Ponderado): (V x E / V) x r E/V x ke

Definiciones de Variables:

d: Préstamo
r: Tipo de interés
ta: Renta deuda IRPF
ts: Renta capital propio
r: Rentabilidad esperada
k: Tasa de descuento o coste de oportunidad
b: Dividendos restantes
1-b: Dividendos repartidos
y0: Beneficios obtenidos
v: Valor de mercado de la empresa
e: Valor de mercado del capital
ke: Rentabilidad exigida
q: Ventas
s: Valor óptimo pedido
k: Costes fijos
sg: Gastos variables de almacén por unidad
ki: Tipo de interés de endeudamiento
d/Vd: Ratio de pasivo
sd/Vd: Activo o el resto de d/Vd