Conceptos Fundamentales en la Evaluación de Proyectos de Inversión

Este documento detalla los términos y criterios esenciales para la valoración y decisión de proyectos de inversión, abarcando desde la definición de inversión hasta los métodos de evaluación más comunes como el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

Definiciones Clave

A continuación, se presentan los conceptos fundamentales para comprender la evaluación de proyectos:

• Inversión

  Sacrificio de recursos en un tiempo determinado a fin de incrementar dichos recursos a lo largo del tiempo. La evaluación de proyectos se limita a un horizonte temporal específico.

  Tipos de Inversión:

  • Inversión Inicial: Recursos económicos con los que hay que contar antes de iniciar la etapa de operación. Incluye:
    • Inversión en infraestructura física depreciable.
    • Inversión en capital de trabajo.
    • Inversión en activos intangibles.
    • Inversión en activos no depreciables.
  • Inversiones durante la etapa de operación: Realizadas según un calendario de inversiones, principalmente referidas a reemplazos, renovaciones y ampliaciones.

• Beneficios Netos

  Valor de los beneficios netos o flujos netos asociados a cada período de operación del proyecto, que corresponde a la diferencia entre beneficios y costos.

  Descomposición de Costos y Beneficios:

  • Costos/Beneficios Operacionales: Relacionados directamente con el objetivo principal del proyecto y constituyen la mayoría.
  • Costos/Beneficios No Operacionales: Derivados de actividades complementarias, fuera del giro principal.

• Depreciación

  Figura contable que refleja convencionalmente la pérdida de valor de un activo fijo, distribuyéndola como gasto en un número de períodos determinado por la legislación tributaria vigente. No constituye movimiento de efectivo.

  Su importancia radica en que, al ser considerada como gasto, rebaja la base imponible para el pago del impuesto de primera categoría sobre las utilidades (Impuesto a la Renta).

• Valor de Recuperación Económica de los Activos (VRE)

  Es el valor estimado de venta (valor de mercado) de los activos cuando estos se dejan de utilizar en el proyecto. Deben imputarse al período en el que se estima se venderán. También conocido como: valor residual o valor de liquidación.

• Horizonte de Evaluación

  Es el período que se utilizará para efectos de la evaluación y dentro del cual se definirá la periodicidad de los flujos para construir el perfil del proyecto. Al término de este período, habrá que imputar los costos o beneficios generados por las actividades asociadas al abandono o término del proyecto.

• Amortización e Intereses

  Las inversiones pueden financiarse a través de:

  • Capital propio.
  • Capital prestado.

  La evaluación del proyecto financiado es crucial para determinar la mejor alternativa de financiamiento.

  Tipos de Capitalización de Intereses:

  • Capitalización Simple o Interés Simple: Solo el capital inicial genera intereses. De muy poco uso en las operaciones financieras.

    Fórmula: Cn = C0 * (1 + i * n)

  • Capitalización Compuesta: Acumulación del capital inicial más los intereses al final de cada período. Es el método más utilizado.

    Fórmula: Cn = C0 * (1 + i)^n

  Tipos de Intereses:

  • Interés Real (r): No incluye el efecto de la inflación.
  • Interés Nominal (i): Sí incluye el efecto de la inflación.

  La relación entre ambos es la siguiente:

  (1 + i) = (1 + r)(1 + ∏)

  Donde:

  • i: Interés nominal
  • r: Interés real
  • ∏: Variación porcentual de la inflación

  Fórmula de Valor Presente de una Anualidad:

  VP = F * [ ((1 + i)^n - 1) / (i * (1 + i)^n) ]

• Costo de Capital

  Es la tasa que refleja el costo de oportunidad de los fondos utilizados en un proyecto. No es un flujo.

Determinación del Tipo de Flujo de Caja

Los objetivos de la evaluación de proyectos definen el tipo de flujo de caja a considerar:

• Proyecto Puro (Evaluación Económica): Determina la conveniencia de un proyecto con independencia de quién lo realice.
• Proyecto Financiado (Evaluación Financiera): Determina la conveniencia de un proyecto para un inversionista en particular.

Evaluación Económica de un Proyecto

Determina la rentabilidad del proyecto considerando los flujos de bienes y servicios producidos y de recursos utilizados, con prescindencia de quién ejecute la inversión. Para ello se considera:

• El proyecto es una fuente de beneficios y costos.
• Todas las compras y ventas se consideran hechas al contado y todo el capital es propio.

Un proyecto será más conveniente en la medida que mayor sea el valor presente de los beneficios económicos netos, valorizados a precios de mercado. La tasa de descuento utilizada es una tasa de costo de capital determinada (que corresponde al costo de oportunidad del capital propio promedio de mercado).

Evaluación Financiera de un Proyecto

Determinación de la conveniencia de un proyecto para un inversionista en particular. Para ello se debe considerar:

• Las alternativas de financiamiento que se utilizarán, considerando las modificaciones que provoquen en el flujo.
• Componentes de naturaleza financiera relativos al proyecto (además de los créditos).

Un proyecto será más conveniente en la medida que mayor sea el valor presente de los flujos netos, valorizados a precios de mercado, considerando como tasa de descuento una tasa de costo de capital pertinente al inversionista para el cual se está evaluando el proyecto.

Criterios de Evaluación de Proyectos

Los criterios más comunes para la evaluación de proyectos son el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

Valor Actual Neto (VAN)

Para su cálculo, necesitamos determinar una tasa de descuento representativa del costo de oportunidad de la inversión (la de la mejor alternativa sacrificada). Se utiliza la tasa de interés de mercado (r). Es una medida de riqueza, por lo tanto:

• Si es positivo, implica que la riqueza del inversionista aumentará a causa del proyecto.
• Si es igual a cero, su riqueza no se modificará.
• Si es negativo, su riqueza disminuirá.

Características del VAN:

• Considera el valor del dinero en el tiempo: A través de la tasa de descuento y su ubicación en el horizonte temporal. No es lo mismo un monto en el período 1 que el mismo monto en el período 5.
• Es independiente de la vida útil del proyecto: La duración del proyecto se considera al descontar los flujos (mientras más demora el flujo, mayor el descuento), por lo tanto, los VAN de proyectos de distinta duración son comparables, siempre que se realicen por una sola vez.
• Es independiente del tamaño del proyecto: Una mayor inversión es considerada al momento de calcular el VAN, restándola del beneficio.
• Permite utilizar distintas tasas de descuento: Es posible aplicar diferentes tasas de descuento a través del tiempo, descontando cada flujo a la tasa que corresponde.
• Flexibilidad de flujos: Todos los flujos pueden ser positivos o negativos, no requiere cambios de signos como la TIR.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Por medio de este criterio se evalúa la conveniencia de realizar o no un proyecto, comparando su rentabilidad implícita con la de la alternativa a la que se renuncia (tasa de descuento).

La TIR es la tasa de descuento que hace cero al VAN:

VAN (TIR%) = 0

Criterios de Decisión de la TIR:

• Si TIR > r y VAN > 0: Proyecto conveniente.
• Si TIR < r y VAN < 0: Proyecto no conveniente.
• Si TIR = r y VAN = 0: Proyecto indiferente.

Para poder aplicar la TIR, debe tratarse de proyectos convencionales.

Ventajas de la TIR:

• No requiere la definición de una tasa de descuento exacta, bastando con una aproximación.
• Una vez calculada, se puede utilizar para cualquier inversionista, ya que no depende de una tasa de descuento específica de un inversionista en particular.
• Puede utilizarse como indicador de la mayor tasa de descuento a la que el proyecto sigue siendo rentable para el inversionista.

Desventajas de la TIR:

• No es aplicable cuando existen múltiples cambios de signo en los flujos, siendo preferible el uso del VAN.
• Si hay más de una tasa de descuento con la cual comparar, tampoco serviría como criterio de evaluación.
• No es un buen criterio para evaluar proyectos mutuamente excluyentes (aquellos con TIR mayor a la tasa de descuento y con VAN positivo). En estos casos se recurre a la TIR Marginal: la tasa a la que ambos proyectos reportan el mismo cambio en la riqueza (es decir, los mismos VAN).