Financiación Empresarial y Estructura de Capital: Claves para la Gestión del Patrimonio Neto
Estrategias de Financiación de Activos
Los activos no corrientes deben financiarse con capitales a largo plazo (propios o de terceros). En épocas de estabilidad, es conveniente financiarlos con fondos de largo plazo. El activo corriente permanente (montos que siempre deben financiarse de una determinada manera) también convendrá financiarlo con activos de largo plazo, porque esta necesidad es constante. Por otro lado, aquellos activos corrientes que varían en el tiempo, conviene financiarlos con capitales a corto plazo para abaratar el costo de endeudamiento.
El endeudamiento a través de adelanto en cuenta corriente es el más caro de todos.
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Composición de Capitales Propios
Existen capitales propios de distinta índole y características. Pueden existir diversos tipos de acciones:
- Acciones Ordinarias: Son las partes en las que se divide el capital de la empresa cuando se constituye o se emiten nuevas acciones.
- Acciones Preferidas: Se dividen en dos tipos principales:
- Con Voto Plural: Acciones que otorgan un número de votos superior al de las acciones ordinarias (en Argentina, hasta 5 votos por acción). Quienes poseen el paquete original de la empresa a menudo conservan este tipo de acciones para mantener incidencia en las decisiones, aunque no tengan el control total de la sociedad.
- Con Preferencia en Dividendos: Acciones que tienen prioridad en el cobro de dividendos. Si la empresa no genera ganancias en un año, no se cobran dividendos; sin embargo, si son acumulativos y hay ganancias el año siguiente, el porcentaje no cobrado se acumula. Por ejemplo, si el dividendo preferente es del 5% y no se cobra un año, el próximo año se cobraría el 10% (si hay ganancias). Desde el punto de vista del análisis contable y de los accionistas ordinarios, el accionista preferido en los dividendos funciona casi como un acreedor. La preferencia del accionista preferido en los dividendos se mantiene incluso si la empresa decide no distribuirlos (en el caso de dividendos acumulativos), y también en situaciones como la quiebra de la empresa, donde tienen prioridad de cobro sobre los accionistas ordinarios.
Todas las acciones tienen el mismo valor nominal. Sin embargo, cuando una empresa emite acciones después de su constitución inicial, estas suelen emitirse con una «prima de emisión». En Argentina, no existe la prima de emisión negativa (emisión de acciones bajo la par).
¿Qué es la Prima de Emisión?
La prima de emisión representa el mayor valor que se paga por una acción, siendo la diferencia entre su valor nominal y el precio de suscripción. Esta cuenta se utiliza para equiparar el valor nominal de las nuevas acciones con el de las acciones ya existentes en la empresa, asegurando equidad entre los accionistas antiguos y los nuevos.
Aportes Irrevocables a Capital
Los aportes irrevocables son fondos aportados por los accionistas con la intención de ser capitalizados. Son decididos inicialmente por el directorio, y es la asamblea de accionistas la que debe capitalizarlos en un plazo máximo de 6 meses. Si la asamblea no los capitaliza dentro de ese período, pasarán a formar parte del pasivo en los estados financieros.
Resultados No Asignados y del Ejercicio
Los resultados no asignados y los resultados del ejercicio también forman parte del Patrimonio Neto. Estos representan capitales propios que generaron utilidades y que, en lugar de ser distribuidos, permanecen en la empresa por decisión de la asamblea.
Para un inversor, las empresas que distribuyen sus resultados suelen ser más atractivas. Sin embargo, desde un punto de vista práctico, la retención de utilidades implica que más capital permanece invertido dentro de la empresa. Es importante diferenciar entre el reparto de dividendos en efectivo y la capitalización de utilidades: si se pagan dividendos en efectivo, el porcentaje de inversión del accionista se mantiene, mientras que la capitalización aumenta el valor de la inversión dentro de la empresa.
Patrimonio Neto y su Intangibilidad: Perspectiva de los Acreedores
Desde la perspectiva de los covenants (cláusulas contractuales) para los acreedores, una parte fundamental del análisis se centra en la intangibilidad del Patrimonio Neto (PN). Esto se refiere a qué parte del PN puede ser desafectada rápidamente por decisión de la asamblea.
- Lo más fácil de desafectar dentro del PN son los resultados distribuibles.
- Para asegurar la estabilidad del PN, los covenants a menudo incluyen cláusulas que restringen la distribución de dividendos hasta el pago de ciertas deudas.
- Lo menos susceptible de desafectación, y lo más inmovilizado de la empresa, es el capital social, ya que, si bien puede disminuirse, primero se agotarían otros rubros.
Existen rubros más vulnerables y otros menos vulnerables frente a la desafectación. Los acreedores analizan detenidamente cómo está compuesto el Patrimonio Neto de la empresa, ya que este análisis es crucial desde el punto de vista del prestador de fondos. Muchas de las cláusulas de los covenants se relacionan con ciertas cuentas del PN que están prohibidas de ser distribuidas.
Métricas Financieras Clave
Resultado por Acción Diluida
El resultado por acción diluida se refiere a la disminución potencial de la ganancia por acción en el futuro. Esto ocurre cuando la empresa ha tomado decisiones que podrían aumentar el número de acciones en circulación, como la emisión de Obligaciones Negociables (ON) convertibles en acciones. Para calcular este indicador, se asume la dilución del Patrimonio Neto como si todos los tenedores de ON convertibles ejercieran su derecho a suscribir acciones, lo que resultaría en el mismo resultado a distribuir entre un mayor número de acciones.
Stock Options
Las stock options son una forma de remunerar a los directivos, otorgándoles opciones de compra de acciones de la empresa a un valor determinado. La existencia de estas opciones influye en la estructura de capital, ya que existe la probabilidad de que los directivos las ejerzan, lo que podría aumentar el número de acciones en circulación en el futuro.