Métodos de Valoración y Selección de Inversiones

Existen dos criterios principales para valorar y seleccionar inversiones: métodos estáticos y dinámicos.

• Métodos Estáticos: No tienen en cuenta el transcurso del tiempo en la valoración de las rentas generadas; es decir, no consideran el valor temporal del dinero (ej. plazo de recuperación simple, rentabilidad contable). Son fáciles de aplicar, pero poco precisos.
• Métodos Dinámicos: Sí tienen en cuenta (incluyen en la valoración) el valor temporal del dinero (ej. VAN, TIR, Payback descontado). Son más fiables para la toma de decisiones.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es el valor de la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero. Es una medida de la rentabilidad de la inversión en términos relativos; representa la rentabilidad porcentual del proyecto.

Se aceptarán aquellas inversiones cuya TIR (r) sea mayor que el coste de capital (k). La k es la rentabilidad mínima que un inversor necesita obtener para que valga la pena la inversión; es el costo de usar el dinero. Cuanto más elevado sea k, menor será el VAN y viceversa. En el caso de la TIR, cuanto mayor sea k, mayor debe ser la rentabilidad que se obtenga por la inversión.

Valor Actual Neto (VAN)

El VAN es la suma financiera de la actualización de cada Flujo de Caja Libre (FCLt) al momento presente. El coste de capital (k) es la tasa de descuento que utilizaremos para actualizar dichos flujos de caja y, suponiendo una k constante, la expresión del VAN sería:

[Fórmula del VAN]

En cuanto al criterio de selección de una inversión, cabe destacar que serán aceptadas aquellas inversiones con VAN positivo y, dentro de las aceptadas, serán preferibles las que tengan mayor VAN. En caso de tener un VAN negativo, la inversión no será económicamente interesante, por lo que no se llevará a cabo.

El FCLt representa las rentas que la inversión prevé generar durante un periodo determinado de tiempo. Es el flujo neto de caja, derivado de la diferencia entre cobros y pagos asociados al negocio (cuenta de resultados operativa) y la sustracción de los cobros y pagos asociados a la inversión (activos) de la empresa. En otras palabras, el VAN es una forma de saber si una inversión vale la pena, ya que te dice cuánto ganarías o perderías con una inversión después de recuperar lo que invertiste, considerando el valor del dinero en el tiempo.

Plazo de Recuperación (Payback)

Es el tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial (correspondiente al FCI) con los flujos de caja generados. Se define como el cociente entre el desembolso y los FLC futuros. En el caso de que estos sean constantes, el plazo de recuperación sería:

[Fórmula del Payback simple]

En el caso más común, que los flujos de caja no fueran constantes, el plazo de recuperación se calcularía sumando acumuladamente los primeros flujos de caja hasta alcanzar el total del desembolso inicial.

Ventajas e Inconvenientes del Payback

• Ventajas: Es sencillo, mide liquidez y riesgo. Permite saber rápidamente en cuánto tiempo se recupera la inversión de forma fácil y clara.
• Inconvenientes: No tiene en cuenta los flujos de caja posteriores al plazo de recuperación, no actualiza los diferentes flujos de caja (ignora el valor temporal del dinero) y, al primar las inversiones con menor plazo de recuperación, se está siguiendo un criterio de liquidez más que de rentabilidad.

La Intersección de Fisher

Es el punto de corte entre las representaciones gráficas de dos inversiones, del que se desprende el tipo de descuento que iguala el VAN de ambas inversiones. El criterio de Fisher se basa en la clasificación de las inversiones en función de los valores que pueda tomar el coste medio del capital. Es el punto donde los VAN de dos proyectos se igualan al variar la tasa de descuento. Sirve para decidir qué proyecto es preferible según el coste de capital.

Factores Externos y Coste de Capital

Efecto de la Inflación y los Impuestos

• Inflación: Reduce el valor real de los flujos de caja futuros, por lo que estos deben ajustarse por la pérdida de poder adquisitivo e incluirse en el análisis.
• Impuestos: Disminuyen los flujos de caja disponibles, por lo que los flujos de caja deben analizarse después de impuestos, ya que son lo que realmente recibe el inversor.

El Coste de Capital (k)

Se refiere al coste de las fuentes de financiación que utiliza la empresa en su proceso de financiación, es decir, el coste total que la empresa tiene que asumir por financiarse con recursos propios y ajenos. Es la rentabilidad mínima exigida (para que valga la pena la inversión) por los inversores para financiar un proyecto, teniendo en cuenta el riesgo.

Recursos Propios

Están compuestos de las fuentes de financiación que no representan una obligación de pago para la empresa: el capital social, las reservas y la autofinanciación. El coste asociado a los recursos propios será denominado coste de las acciones (K_a) o cost of equity (K_e). Es el capital aportado por los socios más las reservas acumuladas, constituyendo la financiación interna de la empresa.

Coste de Capital Medio Ponderado (WACC)

Con el Coste de Capital Medio Ponderado (WACC), o su abreviado coste de capital, nos referimos al coste total de todas las fuentes de financiación que utiliza la empresa en su actividad.

Cálculo del WACC

WACC = K_a * (RP/V) + K_d * (RA/V) * (1-t)

Siendo RP y RA el valor de mercado de los Recursos Propios y Ajenos respectivamente, V el valor de mercado total de todos los recursos financieros que utiliza la empresa, K_a el coste de los recursos propios, K_d el coste de la deuda y t la tasa impositiva.

Flujos de Caja: Tipos y Cálculo

Beneficio vs. Flujo de Caja: Diferencias Clave

• Beneficio: Es una medida contable, que incluye los ingresos y gastos aunque no hayan significado entradas o salidas reales de dinero (por ejemplo, la depreciación). Se basa en criterios contables y no siempre refleja la liquidez de un negocio.
• Flujo de Caja: Es el dinero real que entra y sale de la empresa; mide la liquidez disponible para pagar deudas, invertir o repartir. No incluye partidas contables que no afectan al efectivo.

En resumen, el beneficio muestra la “ganancia contable” mientras que el flujo de caja muestra el “dinero real” disponible.

Flujo de Caja Operativo (FCO)

El FCO mide el efectivo generado por la actividad ordinaria. Es la variación de efectivo derivada del negocio o de la actividad empresarial.

FCO = EBIT * (1-t) + Amortización

Donde t es la tasa impositiva (t = impuesto/EBT).

Flujo de Caja de Inversión (FCI)

El FCI mide el efectivo generado por la variación de activos productivos tanto a largo plazo (ANC) como a corto plazo (AC). Mide el efectivo generado por la variación de activos.

FCI = CAPEX + Variación NOF

Donde:

• CAPEX = (ANC₁ – ANC₀)
• NOF = (Tesorería + Clientes – Proveedores)₁ – (Tesorería + Clientes – Proveedores)₀

Flujo de Caja Libre (FCL)

El FCL es el efectivo disponible para remunerar a los inversores tras cubrir los gastos operativos y las inversiones necesarias para mantener el negocio.

FCL = FCO – FCI

Flujo de Caja de la Financiación (FCF)

El FCF es la variación derivada de las actividades de financiación en capital y deuda.

FCF = Variación CAPITAL + Variación DEUDA

Donde:

• Variación CAPITAL = (capital social₁ – capital social₀) – dividendos
• Dividendos = (Reservas año 1 – (Reservas año 0 + Rº Ejercicio año 0))
• Variación DEUDA = (Var deuda LP + Var deuda CP) – intereses
• Intereses = gasto financiero * (1-t)

Flujo de Caja Total (FCT)

El FCT es el efectivo neto final de la empresa, teniendo en cuenta operaciones, inversiones y financiación.

FCT = FCL + FCF

El FCT tiene que coincidir con la variación de la tesorería.

Flujos de Caja Incrementales

Son los flujos adicionales que se generan por aceptar un proyecto frente a no hacerlo. Solo estos deben considerarse en la evaluación de inversiones.

Riesgo e Incertidumbre en la Valoración

Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

A mayor riesgo, mayor tasa de descuento exigida. Se ajusta el coste de capital para reflejar la incertidumbre de los flujos futuros.

Reducción de Flujos de Caja a Condiciones de Certeza

Consiste en convertir los flujos inciertos en flujos “seguros” aplicando un coeficiente de certeza, en lugar de subir la tasa de descuento.

Valor Esperado del Valor Actual Neto (VAN)

Es la media ponderada de los VAN posibles según los distintos escenarios y sus probabilidades.

Cálculo del Valor Esperado de un FCL (Esperanza)

E(FCL) = sumatorio de cada flujo de caja del año 1 * su probabilidad

Si los escenarios son equiprobables, todos los FCL tienen la misma probabilidad (se divide 100 entre el número de flujos de caja).

Cálculo de la Varianza de un FCL

V(FCL) = sumatorio de cada (FCL – E(FCL))² * su probabilidad

Se utilizan las mismas probabilidades que para el cálculo de la Esperanza E(FCL).

Método de Árboles de Decisión

Un árbol de decisión en valoración de inversiones es una técnica de análisis de proyectos que se basa en la representación gráfica de decisiones de inversión secuenciales. Al apoyarse en la teoría de grafos, permite una comprensión más fácil al poder visualizar las distintas alternativas que pueden presentarse a lo largo del horizonte de planificación, obteniéndose al final del proceso la secuencia de decisiones óptimas que se deberían llevar a cabo. Es una técnica gráfica que representa decisiones y eventos futuros con sus probabilidades, permitiendo calcular el valor esperado de cada alternativa.

Ventajas del Método de Árboles de Decisión

1. Posibilidad de tener en consideración todos los sucesos que puedan afectar al proyecto a lo largo del horizonte de planificación considerado, pudiendo replantear la decisión inicial en algún periodo posterior.
2. El hecho de realizar la evaluación de las distintas alternativas posibles hace que, en realidad, no se esté valorando un único proyecto, sino varios de forma simultánea.