Fundamentos de Inversión en Bonos y Renta Fija

¿Qué es un Bono?

Un bono es un activo transable que representa un préstamo a una compañía, un gobierno u otra entidad, con la expectativa de que esa deuda se pagará en una fecha futura previamente determinada.

Naturaleza jurídica: No representa propiedad en la compañía; los inversionistas en renta fija actúan como prestamistas de capital a cambio de un pago.
Intereses: Como todos los préstamos, incluye un componente de intereses que son pagados de una manera previamente acordada.
Entorno macroeconómico: El mercado de bonos está fuertemente determinado por variables macroeconómicas globales, quizás más que la renta variable.
Tamaño del mercado: El mercado de bonos es considerablemente más grande que el de las acciones.
Prioridad de pago: Tienen un reclamo legal en caso de bancarrota de la compañía.

¿Por qué comprar bonos?

Diversificación: Los bonos ayudan a diversificar un portafolio, ya que ofrecen características muy distintas a las acciones.
Estabilidad: Ayudan a estabilizar una cartera de inversión.
Flujo de caja: Entregan un esquema determinado de pagos para los inversionistas que necesitan liquidez periódica.
Preservación de capital: Están diseñados para recuperar el capital invertido al vencimiento.

Componentes importantes de un bono

Precio: Valor de mercado del título.
Tasa de interés (Cupón): Interés nominal pactado.
Tasa de mercado (Yield): Yield to Maturity (YtM) o Yield to Call (YtC).
Spread: Diferencial de tasa sobre un activo libre de riesgo.
Maturity: Fecha de vencimiento.
Estructura: Tipo de amortización (Bullet, Sinking, Callable).
Duración: Medida de sensibilidad al cambio en las tasas.
Rating: Calificación de riesgo crediticio.

Precio

El precio se expresa como un porcentaje del valor par, que generalmente corresponde a 100. Este es el punto donde la tasa de cupón y la Yield to Maturity se igualan.
Varía con cada transacción en el mercado secundario.
Puede cotizar sobre la par o bajo la par.
A medida que el bono se acerca al vencimiento, su precio tiende a converger hacia 100.

Cupón

Es la tasa de interés que paga el emisor; se pacta al momento de la emisión y no cambia mientras el bono esté vigente.
Se conoce también como tasa de carátula.
Se paga en intervalos previamente determinados (mensual, semestral, anual).
Accrued (Interés corrido): Es el interés que le corresponde al tenedor del bono desde el último pago hasta la fecha de venta.

Yield (Rendimiento)

Es la tasa de mercado exigida al bono de acuerdo a su riesgo.
Cambia con cada transacción y se mueve de forma inversa al precio.
La YTM (Yield to Maturity) es la característica más importante al momento de comprar un bono y se determina por el precio de adquisición.

Maturity (Vencimiento)

Es la fecha en la cual se extingue el bono. Si la empresa no quiebra, es el momento en que se devuelve el dinero prestado al inversionista (puede ser el total o el remanente en caso de estructuras sinking).

Estructura del Bono

Define la forma en que la empresa devolverá el capital o pagará los intereses:

Zero Coupon: Paga todos los intereses y el capital juntos en una última y única cuota.
Bullet: Paga solo intereses periódicamente y, en la última cuota, paga el interés final junto con el capital total.
Amortización fija: Amortiza el capital periódicamente durante la vida del bono.
Callable: El emisor tiene la opción de prepagar el bono antes de la fecha de madurez; generalmente se usa para emitir nueva deuda más barata si las condiciones de mercado son favorables.
Sinking: Paga amortizaciones de capital no periódicas cuando se acerca el vencimiento (ej. 33% anual los últimos 3 años).

Rating y Calificación de Riesgo

Agencias especialistas asignan clasificaciones de riesgo a los bonos transados.
El rating refleja la reputación y solvencia del emisor, no solo su estado actual.
Antes de un cambio de calificación, los emisores suelen ser puestos en Credit Watch o Outlook (negativo o positivo).

Yield Curve (Curva de Rendimiento)

Representa la relación entre las tasas de interés de corto y largo plazo.
Se visualiza mediante un gráfico que conecta las Yield to Maturity con los plazos de vencimiento.
Sirve principalmente para comparar bonos. Su forma normal es empinada (ascendente).

Ranking y Seniority

Define la prioridad de pago ante una eventual quiebra.

Ejemplo: Los bonos BCOLO 20/22 son subordinados frente al BCOLO 21. Esto significa que, ante una liquidación, los tenedores del BCOLO 21 tienen prioridad de pago sobre los tenedores de los bonos 22/20.

Cupones Variables

Floating Rate Notes (FRN)

Los bonos de tasa flotante pagan un cupón basado en una tasa de referencia (base) más un spread definido en la colocación. Ejemplo: PEMEX Float 22.

Fixed to Float Rate Notes

Bonos que pagan una tasa fija previamente determinada y, a partir de una fecha específica, el cupón cambia a una tasa flotante más un spread. Ejemplo: AESGEN 8.375 73.

Ventaja: Permiten evaluar el bono mediante el Yield to Call (YTC) y ofrecen cobertura ante alzas de tasas si la empresa no ejerce el prepago.

Selección de Activos de Renta Fija

¿Cómo seleccionamos bonos directos?

Perspectiva de tasas (View): Análisis del entorno de tipos de interés.
Análisis del emisor: Conocer indicadores principales y ratios financieros.
Comparación: Evaluar el bono a través de la curva del emisor o activos comparables.
El riesgo de tasas bajas: Los inversionistas suelen asumir más riesgos cuando las tasas de mercado están en niveles mínimos.

Consideraciones estratégicas

Liquidez (Amount Outstanding): Es crucial, ya que en momentos de volatilidad puede ser difícil vender el bono, afectando significativamente su precio.

Ratios Financieros en Renta Fija

Net Debt / EBITDA: Medida de apalancamiento (leverage). Indica cuántos años de generación de caja se necesitan para pagar la deuda total. A mayor ratio, mayor riesgo.
Interest Coverage (EBIT / Interest Expense): Indica la facilidad de la empresa para cubrir sus gastos financieros. Mientras más alto, mejor es la solvencia.

Comparativa: Bonos Directos vs. Fondos de Bonos

A favor de los Bonos Directos:

Capacidad de elegir títulos específicos.
Flujo de cupones definidos y ciertos.
Control sobre el momento de venta.
Gestión precisa de la duración (horizonte de inversión fijo).
Conocimiento exacto de la Yield to Maturity.

A favor de los Fondos de Bonos:

Diversificación instantánea.
Mayor liquidez.
Acceso a clases de activos complejos (MBS, ABS, Vontobel EMD).

Covenants (Resguardos Contractuales)

Son promesas o compromisos que el emisor hace a los tenedores de deuda para proteger su inversión.

Tipos comunes: Mantener ratios de deuda (ej. DFN/EBITDA máximo de 4x) o proporciones específicas de Deuda/Activos.
Incumplimiento: Si se rompe un covenant, el tenedor puede reclamar el pago total adelantado.
Waiver: El emisor puede solicitar un perdón o autorización a los tenedores tras un incumplimiento para continuar con el bono vigente.
Change of Control: Algunos bonos incluyen una opción de venta al 101% si cambia el controlador de la compañía.

Preguntas y Casos de Análisis

¿Qué debería pasar con el Spread de los bonos ante una noticia negativa?

Si la noticia es negativa, el spread de los bonos debería subir. Esto ocurre porque aumenta el riesgo percibido de la compañía y la incertidumbre de los inversionistas.

¿Qué sucede con la Yield to Maturity y el precio si el spread sube?

Bajo el supuesto de que la tasa base (Treasury) permanece constante, si el spread sube, la Yield del bono aumentará y su precio bajará. Es fundamental aislar el movimiento de la tasa base, ya que de lo contrario el precio y la yield podrían moverse en direcciones inesperadas debido a factores macroeconómicos.

Estrategias de Renta Fija Internacional

Bonos cortos: Tienen menor duración y son menos sensibles a los movimientos de las tasas de interés, por lo que caerán menos que los bonos de largo plazo ante alzas de tipos.
Bonos Flotantes: Al resetear sus cupones según las tasas de mercado, el flujo aumenta a medida que suben las tasas, protegiendo el valor del activo.
Bonos con alto Spread: El spread puede actuar como un «colchón». Si hay buenas perspectivas económicas, el spread puede comprimirse, amortiguando el efecto del alza de la tasa base en el precio.

Diferencia entre Yield to Maturity y Spread

El spread es una medida de riesgo más precisa porque aísla el factor plazo de la discusión. No se puede determinar qué bono es más riesgoso solo mirando la YTM, ya que esta depende del vencimiento; el spread permite una comparación directa entre distintos plazos.

Cálculo de YTM en bonos de cupón flotante

No es posible calcular una YTM exacta de forma anticipada porque los flujos futuros son desconocidos al cambiar con la tasa de mercado. Su principal beneficio es la protección ante el alza de tasas en la economía, ya que el flujo se ajusta periódicamente al nuevo nivel de mercado más el spread pactado.