Teorías para determinar el tipo de cambio

El tipo de cambio es bidireccional, con un precio para el comprador y otro para el vendedor. Ambas partes toman una posición de dos vías, y podemos considerar a cada uno comprador y vendedor simultáneamente (venden su moneda y compran otra).

Debido a esta posible confusión y dado que los precios o tipos de cambio son establecidos por las instituciones financieras, los tipos se expresan desde una moneda. Por lo tanto, cuando nos referimos a la posición del comprador (la oferta), queremos decir que es el precio que el intermediario nos pagará para comprar nuestra moneda, dado que el intermediario es el comprador; mientras que si nos volvemos a la posición del vendedor (el precio de la demanda o ask), nos dirá el precio que nos costará comprar esta moneda del intermediario, dado que el intermediario nos la vende.

El precio del bid es siempre inferior al ask, y la diferencia (spread) es lo que permite al intermediario obtener un beneficio. Tenga en cuenta que las instituciones que operan en los mercados de divisas no son los usuarios finales, sino más bien los intermediarios que actúan en nombre de las personas que necesitan cambiar una moneda determinada por otra debido a razones comerciales o de otra índole.

La ley del precio único

Al igual que el precio de cualquier bien o activo en un mercado libre, los tipos de cambio están determinados por la interacción de la oferta y la demanda. El punto de partida para entender cómo se determinan los tipos de cambio es una simple idea llamada ley del precio único: si dos países producen un bien idéntico, y los costes de transporte y las barreras comerciales son muy bajos, el precio del bien debe ser el mismo en todo el mundo, independientemente del país que lo produzca.

Supongamos que el acero americano cuesta $100 por tonelada y el acero japonés idéntico cuesta 10.000 yenes por tonelada. Para que la ley del precio único se mantenga, el tipo de cambio entre el yen y el dólar debe ser de 100 yenes por dólar ($0,01 por yen), de manera que una tonelada de acero americano se venda por 10.000 yenes en Japón (el precio del acero japonés) y una tonelada de acero japonés se venda por $100 en los Estados Unidos (el precio del acero estadounidense).

Si el tipo de cambio fuera de 200 yenes frente al dólar, el acero japonés se vendería por 50 dólares por tonelada en Estados Unidos, o la mitad del precio del acero americano, y el acero estadounidense vendría a 20.000 yenes por tonelada en Japón, el doble del precio del acero japonés. Debido a que el acero estadounidense sería más caro que el acero japonés en ambos países y es idéntico al acero japonés, la demanda de acero estadounidense se iría a cero. Dado un precio fijo en dólares para el acero estadounidense, el exceso de oferta de acero americano será eliminado solo si el tipo de cambio cae a 100 yenes por dólar, haciendo que el precio del acero estadounidense y del acero japonés sea el mismo en ambos países.

Teoría de la paridad del poder adquisitivo

Una de las teorías más prominentes de cómo se determinan los tipos de cambio es la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP). Indica que los tipos de cambio entre dos monedas se ajustarán para reflejar cambios en los niveles de precios de los dos países. La teoría de la PPP es simplemente una aplicación de la ley del precio único a los niveles de precios nacionales. Por lo tanto, los bienes idénticos deben ser vendidos a un precio idéntico.

A escala mundial, esto significa que los mismos bienes deben tener el mismo precio en todos los mercados si los expresamos en la misma moneda. La diferencia de precio de un solo producto en dos países distintos —una vez convertida al tipo de cambio vigente— no debe exceder el coste del transporte, excluidos los derechos, impuestos y otros obstáculos a la libre circulación de mercancías.

Una manifestación de esta teoría es el llamado «Big Mac Index» desarrollado por The Economist: por ejemplo, si un Big Mac cuesta 3,06 € en los países de la zona euro y $3,41 en los Estados Unidos, el tipo de cambio debería ser: 3,06 / 3,41 = 0,8973. Si el tipo de cambio actual es menor, la teoría del Big Mac establece que debemos esperar que el valor del euro aumente hasta alcanzar el valor teórico resultante de la aplicación de la Paridad de Poder de Compra. Si el tipo de cambio actual es mayor, la teoría establece que debemos esperar que el valor del euro caiga hasta que alcance el valor teórico.

Factores que afectan los tipos de cambio a largo plazo

A largo plazo, cuatro factores principales afectan el tipo de cambio: los niveles de precios relativos, los aranceles, las preferencias de los bienes nacionales frente a los extranjeros y la productividad.

Examinamos cómo cada uno de estos factores afecta al tipo de cambio manteniendo los otros constantes. Todo lo que aumenta la demanda de bienes producidos en el país que se negocian en relación con los productos de comercio exterior tiende a apreciar la moneda nacional porque los bienes nacionales seguirán vendiéndose bien incluso cuando el valor de la moneda nacional sea mayor.

Del mismo modo, cualquier cosa que aumente la demanda de bienes extranjeros en relación con los bienes nacionales tiende a depreciar la moneda nacional porque los bienes nacionales seguirán vendiéndose bien solo si el valor de la moneda nacional es menor. En otras palabras, si un factor aumenta la demanda de bienes nacionales con respecto a los bienes extranjeros, la moneda nacional se apreciará; si un factor disminuye la demanda relativa de bienes nacionales, la moneda nacional se depreciará.

Niveles de precios relativos

En línea con la teoría de la PPP, cuando los precios de los bienes estadounidenses aumentan (manteniendo los precios de los bienes extranjeros constantes), la demanda de bienes estadounidenses cae y el dólar tiende a depreciarse para que los bienes estadounidenses todavía puedan venderse bien. Por el contrario, si los precios de los bienes japoneses aumentan de manera que los precios relativos de los bienes estadounidenses disminuyen, la demanda de bienes estadounidenses aumenta y el dólar tiende a apreciarse. A largo plazo, un aumento en el nivel de precios de un país (en relación con el nivel de precios externos) hace que su moneda se deprecie, y una caída en el nivel de precios relativos del país hace que su moneda se aprecie.

Barreras comerciales

Los obstáculos al libre comercio como los aranceles (impuestos sobre los bienes importados) y las cuotas (restricciones a la cantidad de bienes extranjeros que se pueden importar) pueden afectar el tipo de cambio. Supongamos que los Estados Unidos aumentan su arancel o fijan una cuota más baja sobre el acero japonés. Estos aumentos en las barreras comerciales aumentan la demanda de acero estadounidense, y el dólar tiende a apreciarse porque el acero estadounidense seguirá vendiéndose bien incluso con un valor más alto del dólar. El aumento de las barreras comerciales hace que la moneda de un país se aprecie a largo plazo.

Si los japoneses aumentan su apetito por los bienes estadounidenses —por ejemplo, para las naranjas de Florida y las películas americanas— el aumento de la demanda de bienes estadounidenses (exportaciones) tiende a apreciar el dólar. Del mismo modo, si los estadounidenses deciden que prefieren los automóviles japoneses a los automóviles estadounidenses, la creciente demanda de bienes japoneses (importaciones) tiende a depreciar el dólar. El aumento de la demanda de las exportaciones de un país hace que su moneda se aprecie a largo plazo; por el contrario, el aumento de la demanda de importaciones hace que la moneda nacional se deprecie.

Productividad

Cuando aumenta la productividad en un país, tiende a aumentar en los sectores domésticos que producen bienes comercializados en lugar de bienes no comercializados. Por lo tanto, una mayor productividad se asocia con una disminución en el precio de los bienes comercializados producidos en el país, en relación con los bienes comercializados en el extranjero. Como resultado, la demanda de bienes nacionales negociados aumenta y la moneda nacional tiende a apreciarse. Sin embargo, si la productividad de un país es inferior a la de otros países, sus bienes comercializados se vuelven relativamente más caros y la moneda tiende a depreciarse. A largo plazo, a medida que un país se vuelve más productivo en relación con otros países, su moneda se aprecia.

Ventajas e inconvenientes de la inversión colectiva frente a la inversión individual

La inversión colectiva implica una serie de ventajas sobre la inversión personal directa fácilmente reconocibles:

• Diversificación: El hecho de reunir en un fondo una importante cantidad de dinero permite crear una cartera de dimensión suficiente como para lograr una adecuada diversificación, con la consiguiente reducción del riesgo diversificable.
• Economías de escala: La realización de importantes operaciones implica obtener precios y comisiones no accesibles para el pequeño y mediano inversor.
• Gestión profesional: Los gestores tienen un conocimiento y profesionalidad superior al de un inversor individual.
• Accesibilidad: La obtención de rentabilidades con independencia de la inversión realizada. La inversión institucional permite obtener rentabilidades desde cuantías muy pequeñas, a diferencia de otros activos que exigen una inversión mínima más elevada.
• Ventajas operativas: Reducción de los trámites del cobro de intereses y dividendos de las acciones o bonos de la cartera, así como reducción en la tramitación de las reinversiones, tanto de la cantidad invertida inicialmente como de sus plusvalías.

Debemos tener en cuenta que las ventajas descritas son de los productos de inversión colectiva en general; es decir, cada tipo de IIC puede tener ventajas específicas.

Los inconvenientes de la inversión en IICs respecto a la inversión personal directa son:

• Pago de comisiones de gestión (menor rentabilidad).
• Menor flexibilidad: la entrada y la salida tiene que ser al valor liquidativo, no se puede hacer trading intradía. Algunos productos, incluso, tienen liquidez semanal o mensual (aunque en España no es lo normal).
• No eliminan del todo la necesidad de asesoramiento: hay que elegir entre fondos que llevan a cabo distintas políticas de inversión (bonos, bolsa…) y, además, fondos similares en política de inversión pueden tener comportamientos dispares.

Elementos que intervienen en toda inversión a través de una IIC

Partícipe

El partícipe es la persona física o jurídica que realiza aportaciones al fondo de inversión. Se denomina partícipe en el caso de fondos de inversión, o socio en el caso de sociedades de inversión. Por el hecho de asumir la condición de partícipe se adquieren ciertos derechos, entre los que destacan:

• Solicitar el reembolso del valor de sus participaciones cuando la Gestora modifique el Reglamento del fondo de inversión. Esta modificación solo podrá realizarse previa autorización de la CNMV.
• Obtener información periódica sobre la cartera del fondo y el valor de las participaciones.
• Exigir responsabilidades a la Sociedad Gestora y al depositario por el incumplimiento de sus obligaciones legales y reglamentarias. Estos derechos estarán protegidos tanto por la CNMV como por la Bolsa de Madrid a través de la figura del Protector del Inversor.

Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC)

La Sociedad Gestora es una sociedad anónima cuyo objeto social es la gestión, representación y administración de las IIC. Sus funciones son:

• Redactar el reglamento de gestión del fondo, donde se indica la política de inversiones (valores y proporciones).
• Calcular diariamente el valor liquidativo, emitir los certificados de participación y autorizar el reembolso de participaciones.
• Llevar al día la contabilidad e informar a los partícipes de su situación patrimonial.
• Seleccionar los valores que deben integrar la cartera del fondo, ordenando a la entidad depositaria la compra y la venta de los mismos.

Una SGIIC puede gestionar varias IIC y, en general, activos de otras personas físicas, jurídicas o patrimonios sin personalidad jurídica.

Sociedad Depositaria (SD)

La Sociedad Depositaria es la encargada del depósito de los activos en los que la IIC invierte su patrimonio (acciones, bonos, derivados, efectivo, etc.). Los depositarios actuarán siempre en interés de los inversores. Sus principales funciones son:

• Custodiar los activos objeto de las inversiones.
• Velar por los intereses de los partícipes, vigilando la gestión de la SGIIC.
• Cumplimentar las suscripciones, pagar los reembolsos y satisfacer los dividendos.
• Realizar las operaciones de compra y venta de valores.

Con el objetivo de proteger a los partícipes, la CNMV obliga a la separación entre la SGIIC y la entidad depositaria. Ninguna entidad podrá ser simultáneamente gestora y depositaria de una misma IIC.

Sociedad distribuidora de fondos

La sociedad distribuidora se encarga de buscar inversores y distribuye el fondo a cambio de una comisión. En España, esta comisión se cobra a la sociedad gestora, pero en otros países puede existir una comisión de distribución integrada en la de suscripción o gestión. Los supermercados de fondos online y las sucursales bancarias son ejemplos comunes de distribuidoras.

Tipos de gestión

Dentro de los fondos de inversión podemos encontrar distintas formas de gestionar los patrimonios:

• 4.1. Gestión cuantitativa: Tipo de gestión activa donde las decisiones se delegan en un modelo cuantitativo informático que emite recomendaciones de compra y venta basadas en bases de datos.
• 4.2. Gestión pasiva (indexada): La IIC replica exactamente el comportamiento de un índice de referencia o benchmark (como el S&P 500). Suele tener comisiones más bajas.
• 4.3. Gestión alternativa: Incluye los denominados hedge funds. Invierten en todo tipo de activos y usan estrategias para cubrir o acentuar el riesgo, recurriendo habitualmente al apalancamiento (leverage).
• 4.4. Productos garantizados: Garantizan la conservación del capital o una cantidad mínima del mismo mediante estructuras de derivados.

Fondos de inversión

La inversión en fondos es el segmento más importante de la industria debido a:

• Elevada liquidez: Reembolsos en un plazo máximo de 72 horas.
• Gran flexibilidad: Libertad para suscribir o reembolsar fracciones de participación.
• Transparencia informativa: Información diaria sobre valor liquidativo y patrimonio. La SGIIC debe proporcionar folletos explicativos, memorias anuales e informes trimestrales.
• Elevado grado de diversificación: Deben seguir la Regla General de Diversificación (coeficiente 5-10-40), que prohíbe invertir más de un 5% por emisor, con ciertas excepciones (hasta el 10% si el total de estas no supera el 40% del patrimonio).

Existen excepciones para renta fija pública (hasta 35% o incluso 100% si se diversifica en 6 emisiones) y para IICs índice.

Comisiones

En España las comisiones son libres pero tienen un máximo legal. Se dividen en:

• Implícitas (Expense Ratios): Honorarios de administración y operación que se restan directamente de los activos del fondo (NAVPS).
• Explícitas: Pagadas aparte por los inversores. Incluyen:
  • Cuota de compra (suscripción, Front Load): Cobrada al inicio.
  • Cuota de venta (reembolso, Back End): Cobrada al vender, suele reducirse con el tiempo.
  • Comisiones de nivel: Porcentajes continuos pagados durante la vida del fondo (Clase C).

ETFs (Exchange Traded Funds)

Los ETFs son fondos que cotizan en un mercado de valores y son un ejemplo de gestión pasiva. Su precio evoluciona minuto a minuto ligado a un índice. Existen ETFs de índices bursátiles, commodities, zonas geográficas o inversos.

Un ETF inverso utiliza derivados para beneficiarse de la caída de un índice, similar a mantener posiciones cortas.

Ventajas:

• Inmediatez: Negociación en bolsa durante toda la sesión.
• Liquidez: Garantizada por especialistas.
• Transparencia: Evolución ligada a un índice y cartera siempre conocida.
• Menor coste: Comisiones muy reducidas (ej. 0,3% anual).

Inconvenientes:

• Necesidad de abrir una cuenta de valores.
• Comisiones adicionales del intermediario (broker).
• Posibilidad de ser superados por la gestión activa, aunque la gestión pasiva suele ser más consistente a largo plazo.