1. ¿Un incremento de las ventas podría generar problemas de financiación o los beneficios serían suficientes?

Un incremento de las ventas supone un aumento de las Necesidades Operativas de Fondos (NOF). Si los parámetros operativos de gestión se mantienen iguales, las NOF aumentarán en la misma proporción. Por lo tanto, un incremento de ventas implica un incremento de las NOF, lo que podría generar necesidades de financiación adicionales si los beneficios generados no son suficientes para cubrirlas.

2. ¿Qué se entiende por Capital Circulante Operativo o NOF? ¿Cómo se calcula?

El Capital Circulante Operativo, también conocido como Necesidades Operativas de Fondos (NOF), es la diferencia entre el activo circulante operativo (aquellas partidas que no generan intereses explícitos: caja, existencias y clientes) y el pasivo circulante operativo (toda la financiación sin intereses explícitos: proveedores y otras cuentas por pagar operativas).

3. Defina qué se entiende por Fondo de Maniobra. ¿Cómo se calcula y qué unidad tiene?

El Fondo de Maniobra (FM) es el exceso de financiación a largo plazo del activo no corriente que permite financiar el activo corriente. Es decir, representa la capacidad del activo corriente para hacer frente a pagos a corto plazo. Sirve para conocer la situación financiera de la empresa y determinar si la misma es equilibrada.

Se calcula como:

• FM = (Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente) – Activo No Corriente

Si el FM es mayor que cero, la situación financiera se considera normal o equilibrada. Su unidad es monetaria (euros, dólares, etc.).

4. ¿Qué ocurre cuando el Fondo de Maniobra (FM) es mayor que las Necesidades Operativas de Fondos (NOF)?

Cuando el Fondo de Maniobra (FM) es mayor que las Necesidades Operativas de Fondos (NOF), indica que hay un exceso de tesorería. Por el contrario, cuando el FM es menor que las NOF, existen necesidades de recursos financieros negociados.

5. ¿Qué ocurre cuando se acorta el periodo medio de cobro? ¿Sobre qué estado económico-financiero tiene efecto?

Cuando se acorta el periodo medio de cobro, la empresa recibe antes el dinero de sus ventas a crédito. Esto afectará directamente al balance, ya que supondrá que la empresa tenga una mayor liquidez y, por ende, una mayor disponibilidad de recursos financieros.

6. ¿Qué se entiende por Desembolso Inicial?

El Desembolso Inicial es la cantidad de recursos que la empresa debe pagar para llevar a cabo un proyecto de inversión. Representa el coste inicial de la inversión y puede distribuirse a lo largo de varios años, aunque se concentra principalmente al inicio del proyecto.

7. ¿Qué es la Inversión Neta o el Activo Neto?

La Inversión Neta o Activo Neto es aquel formado por las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) y el Activo No Corriente (ANC).

8. Tipos de Flujos de Caja: Operativo, para la Deuda, para el Accionista y del Accionista

Flujo de Caja Operativo (FCO) o Flujo de Caja Libre (FCF)

Es el flujo de fondos generados por la empresa después de impuestos. Representa el dinero que queda en la empresa después de haber cubierto las necesidades de inversión y las NOF, suponiendo que no existe deuda. Se calcula como:

• + Beneficio de Explotación
• – Impuestos Operativos
• + Amortización
• – Inversión en Inmovilizado
• – Inversión en Circulante (variación de NOF)
• + Valor de Venta de Activos Vendidos
• = Flujo de Caja Operativo (FCO)

Flujo de Caja para la Deuda (FCD)

Representa los fondos a disposición de los acreedores por deuda. Se calcula como:

• + Intereses
• – Ahorro de Impuestos (por intereses)
• +/- Variación de la Deuda (nuevas deudas – amortización de deuda)
• = Flujo de Caja para la Deuda (FCD)

Flujo de Caja para el Accionista (FCA)

Es la diferencia entre todas las entradas y salidas de dinero en el periodo que afectan directamente al accionista. Representa el aumento de caja (por encima de la caja mínima) antes de proceder al reparto de dividendos. Se puede calcular de varias formas, incluyendo:

• FCA = FCO – FCD
• O bien:
• + Beneficio Neto
• + Amortización
• – Inversión en Inmovilizado
• – Inversión en Circulante (variación de NOF)
• – Devolución de la Deuda
• + Aumento de la Deuda
• + Valor de Venta de Activos Vendidos
• = Flujo de Caja para el Accionista (FCA)

Flujo de Caja del Accionista

Representa el dinero que el accionista recibe o aporta, una vez cubiertas las necesidades financieras y de inversión de la empresa. Incluye:

• +/- Ampliación de Capital
• – Dividendos pagados
• + Recompras de Acciones
• +/- Excedente de Tesorería (distribuido o retenido)
• = Flujo de Caja del Accionista

9. En un proyecto de inversión, si la tasa de corte (reinversión o desembolso) es mayor que la TIR, ¿cómo es su VAN?

La relación entre la tasa de descuento (o tasa de corte) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) determina el signo del Valor Actual Neto (VAN):

• Si la tasa de descuento es mayor que la TIR, el VAN es negativo.
• Si la tasa de descuento es menor que la TIR, el VAN es positivo.
• Si la tasa de descuento es igual que la TIR, el VAN es cero.

10. En un proyecto de inversión, ¿qué significado tiene la tasa de descuento (o de corte)?

La tasa de descuento, también conocida como tasa de corte o coste de capital, representa la rentabilidad mínima exigida a un proyecto de inversión. Normalmente, se utiliza el Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC o WACC) como tasa de descuento, ya que refleja el coste de las diferentes fuentes de financiación de la empresa.

11. Valor Residual

El Valor Residual es la estimación del valor que tendrá un proyecto o activo al final de su vida útil o periodo de evaluación.

12. Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es aquella tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto sea igual a cero. Se utiliza para medir la rentabilidad de un proyecto de inversión.

La TIR nos permite saber si es viable invertir en un determinado negocio, considerando otras opciones de inversión de menor riesgo. Es un porcentaje que mide la viabilidad de un proyecto o empresa. Cuando el VAN es igual a cero, la TIR es la tasa que satisface la ecuación:

VAN = 0 = - Desembolso Inicial + Σ (Flujo de Cajat / (1 + TIR)t)

13. Valor Actual Neto (VAN)

El Valor Actual Neto (VAN) es el valor actualizado de los flujos de fondos esperados a lo largo del tiempo. Nos sirve para saber si conviene o no realizar una inversión en función del riesgo y la rentabilidad esperada de la misma.

• Si el VAN es negativo, no conviene invertir.
• Si el VAN es positivo, sí conviene invertir.
• Si el VAN es cero, la inversión es indiferente (cubre el coste de capital).

La fórmula general del VAN es:

VAN = - Desembolso Inicial (Año 0) + (Flujo de Caja 1 / (1+i)^1) + (Flujo de Caja 2 / (1+i)^2) + ... + (Flujo de Caja n / (1+i)^n)

Donde ‘i’ es la tasa de descuento.

El VAN corregido se refiere a la situación en la que los flujos de caja intermedios se reinvierten a una tasa de interés diferente a la tasa de descuento original del proyecto.

14. Para calcular el flujo económico de un proyecto de inversión, ¿se consideran los gastos financieros de su financiación?

No, para calcular el Flujo de Caja Operativo (FCO) de un proyecto de inversión, no se tienen en cuenta los gastos financieros. Esto se debe a que el proyecto se estudia con independencia de su financiación. Primero se evalúa la rentabilidad económica del proyecto (con el VAN o la TIR económicos) y, si se aprueba, se estudia posteriormente su financiación para optimizar la rentabilidad para el accionista.

15. Diferencia entre Póliza de Crédito y Préstamo

Póliza de Crédito

En una póliza de crédito, la entidad financiera pone a disposición del cliente una cantidad de dinero acordada por un plazo establecido (generalmente un año). El cliente va disponiendo de la cantidad que necesite, y los intereses se calculan únicamente sobre el saldo diario dispuesto, no sobre el total concedido. El cliente debe devolver el total dispuesto de una sola vez al finalizar el periodo pactado.

Ventajas de la Póliza de Crédito:

• Aporta soluciones a necesidades puntuales de tesorería (desfases, impagos, imprevistos), adaptándose en tiempo e importe.
• El cliente paga intereses solo por el capital dispuesto, lo que puede generar ahorro.
• Ofrece flexibilidad según las necesidades de liquidez de la empresa.

Préstamo

En un préstamo, la entidad financiera entrega una cantidad total de dinero al inicio de la operación. Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de amortizar, y la devolución se realiza mediante cuotas periódicas (generalmente mensuales) que incluyen capital e intereses, hasta la amortización total de la deuda.

16. Diferencia entre Leasing y Renting

Renting

El Renting es un contrato de alquiler a largo plazo de un bien, donde el cliente paga una cuota periódica que incluye no solo el uso del bien, sino también todos los gastos asociados (mantenimiento, seguros, impuestos, averías, etc.). Al finalizar el contrato, el cliente no tiene opción de compra y debe devolver el bien o renovar el contrato. Es más apropiado para bienes con obsolescencia corta o para empresas que buscan externalizar la gestión de activos.

Características del Renting:

• El cliente puede ser cualquier tipo de empresa o particular.
• El fin principal es el uso y el gasto (no la propiedad).
• La cuota incluye todos los gastos de mantenimiento y servicios.
• Más apropiado para bienes con obsolescencia corta (vehículos, equipos informáticos).
• Menos facturas y gestión administrativa más sencilla.
• No aparece en el balance como deuda, lo que no afecta el endeudamiento.

Leasing

El Leasing es un contrato de arrendamiento financiero con opción de compra al final del periodo. La empresa de leasing adquiere un bien y cede su uso a otra empresa (el arrendatario) a cambio de cuotas periódicas. Al finalizar el contrato, el arrendatario tiene la opción de adquirir el bien pagando un valor residual preestablecido.

Características del Leasing:

• El cliente suele ser una actividad económica o empresa.
• Incluye siempre una opción de compra (orientado a la propiedad y el activo).
• El mantenimiento y otros gastos suelen correr por cuenta del cliente.
• Más apropiado para maquinaria y bienes de equipo con vida útil más larga.
• Más complicado administrativamente y tiene implicaciones contables y fiscales diferentes.

17. ¿Qué es el Confirming? ¿Qué ventajas tiene para el comprador y el vendedor?

El Confirming es un servicio financiero mediante el cual una entidad financiera especializada gestiona los pagos a proveedores nacionales de una empresa cliente. Es un servicio de gestión de pagos, no de deuda, y suele aplicarse a empresas clientes de reconocida solvencia y a proveedores que pueden tener dificultades para obtener nuevas líneas de descuento.

Ventajas para la Empresa Cliente (Comprador):

• Mejora la imagen y relación con sus proveedores.
• Permite una mejor negociación con proveedores (precios, condiciones y plazos de pago).
• Reduce los costes administrativos asociados a la gestión de pagos.

Ventajas para el Proveedor (Vendedor):

• Servicio flexible, rápido y sencillo para cobrar sus facturas.
• Reduce los costes administrativos de gestión de créditos y riesgos de impago.
• Permite obtener financiación fuera de balance (al ceder el crédito).
• Mejora sus ratios financieros (liquidez, solvencia y rotaciones).

18. ¿Una operación de Renting tiene efecto de endeudamiento en la empresa?

No, una operación de Renting se considera un alquiler y, por lo tanto, no tiene efectos de endeudamiento directo en el balance de la empresa, ya que no se registra como un pasivo financiero.

19. ¿Qué son las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR)?

Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) son entidades financieras cuyo objetivo principal es facilitar el acceso a la financiación a pequeñas y medianas empresas (PYMES) y autónomos, mediante la concesión de avales. Están compuestas generalmente por empresas asociadas y por entidades oficiales (como cámaras de comercio y comunidades autónomas).

Aportan avales a empresas asociadas que, por sí solas, tendrían poca capacidad de crédito. Suponen un coste adicional a la operación (cuota de asociación y coste del aval). Históricamente, han tendido a desaparecer o agruparse debido a la pérdida de gran parte de sus avales.

20. Diferencia entre Factoring con y sin Recurso

El Factoring es un servicio financiero que permite a una empresa ceder sus derechos de cobro sobre facturas a una entidad financiera (factor) a cambio de un anticipo de su importe.

Factoring con Recurso

En el Factoring con Recurso, la entidad financiera no asume el riesgo de impago por parte del deudor. Si el deudor no paga la factura, la empresa cedente (vendedor) es responsable de devolver el anticipo al factor. Es una vía de financiación.

Factoring sin Recurso

En el Factoring sin Recurso, la entidad financiera asume el riesgo de impago por parte del deudor. Una vez cedida la factura, la empresa cedente se desentiende del cobro. Esto tiene las siguientes ventajas:

• Desaparecen los créditos cedidos del balance de la empresa.
• Mejora los balances y ratios financieros (especialmente de liquidez y solvencia).

21. ¿Qué tipos de flujos se consideran en una empresa en el análisis de inversiones?

En el análisis de inversiones de una empresa, se consideran principalmente los siguientes tipos de flujos de caja:

1. Flujo de Caja Operativo (FCO): Representa lo que el proyecto produce o genera por sí mismo, antes de considerar la financiación.
2. Flujo de Caja para la Deuda (FCD): Son los fondos a disposición de los acreedores por deuda.
3. Flujo de Caja para el Accionista (FCA): Es el dinero disponible para distribuir como dividendos a los accionistas, después de cubrir las necesidades operativas y de deuda.
4. Flujo de Caja del Accionista: Es el dinero que el accionista recibe o aporta, una vez cubiertas las necesidades financieras y de inversión de la empresa.

22. ¿Qué métodos se conocen para estudiar un proyecto de inversión?

Existen diversos métodos para evaluar la viabilidad y rentabilidad de un proyecto de inversión, que se pueden clasificar en dos categorías principales:

Métodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo:

• Rentabilidad Económica (RE): Relaciona el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII) con la inversión neta. Se calcula como: RE = (BAII / Inversión Neta) x 100. No considera los gastos financieros de la financiación de los activos totales.
• Payback (PR) o Plazo de Recuperación: Es el plazo que ha de transcurrir desde el comienzo del proyecto para que los flujos de caja generados por su explotación sean equivalentes a los absorbidos por la inversión inicial. Se calcula como: PR = Desembolso Inicial / Flujos de Caja Medios Anuales.
• Rentabilidad Financiera (RF): Relaciona el Beneficio Neto (BN) con el Patrimonio Neto (PN). Se calcula como: RF = (BN / PN) x 100. Considera el beneficio una vez deducidos los intereses, impuestos y posibles gastos financieros.

Métodos que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo:

• Valor Actual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)

23. En un proyecto de inversión, ¿qué son los costes de oportunidad? ¿Se considerarían para calcular los flujos?

Los costes de oportunidad representan el valor del mejor uso alternativo al que se renuncia al tomar una decisión. En el contexto de un proyecto de inversión, si se posee un activo (por ejemplo, un terreno valorado contablemente en 60, pero que podría venderse por 120), el coste de oportunidad de usar ese terreno en el proyecto es el valor de venta al que se renuncia (120).

Sí, deben considerarse para calcular los flujos de un proyecto, ya que representan un coste real para la empresa al perder la oportunidad de obtener ese valor alternativo al emplear el activo en el proyecto.

24. Coste Hundido

Los costes hundidos son costes retrospectivos que han sido incurridos en el pasado y que ya no pueden ser recuperados, independientemente de la decisión que se tome sobre un nuevo proyecto. Por su naturaleza irrecuperable, no deben incluirse como un desembolso adicional en la evaluación de nuevos proyectos de inversión, ya que no son relevantes para las decisiones futuras.

25. Leasing

El Leasing es un sistema alternativo de financiación a largo plazo. Una empresa de leasing adquiere un bien y cede su uso a otra empresa (el arrendatario) mediante un contrato de arrendamiento financiero. Al finalizar el contrato, el arrendatario tiene la opción de adquirir el bien pagando un valor residual preestablecido. El cliente se hace cargo del mantenimiento del bien, y las cuotas suelen pagarse al inicio de cada periodo.

26. Renting

El Renting es un contrato mercantil por el cual una parte (arrendador) alquila un bien a la otra (arrendatario) por un periodo determinado. A diferencia del leasing, generalmente no se puede comprar el bien al final del contrato. La cuota de renting suele incluir los gastos de mantenimiento, seguros y otros servicios. La cuota se estipulará según el grado de uso del bien, siendo ideal para bienes con alta rotación o rápida obsolescencia.

27. Valor Residual

El Valor Residual es la estimación del valor que tendrá un proyecto o activo al final de su vida útil o periodo de evaluación.

28. ¿Qué se entiende por Pasivo Espontáneo o Financiación Espontánea?

El Pasivo Espontáneo o Financiación Espontánea es aquella financiación que la empresa recibe de forma automática, sin que tenga que pagar un coste o interés explícito por ella. Procede del propio ciclo operativo de la empresa, como el crédito de proveedores o las deudas con la administración pública (impuestos, seguridad social) que se generan por la actividad normal.

Es, en esencia, el Pasivo Circulante Operativo. Actuaciones para optimizar el Pasivo Espontáneo incluyen:

• Negociar descuentos por pronto pago con proveedores.
• Establecer días de pago que optimicen el uso de los fondos.

Es importante diferenciarlo de los activos operativos como existencias, clientes y caja, que son inversiones, no fuentes de financiación espontánea.

29. Póliza de Crédito a Largo Plazo o Corto Plazo

La póliza de crédito es un instrumento financiero adecuado principalmente para cubrir las necesidades de fondos a corto plazo. Los vencimientos habituales de las pólizas de crédito suelen oscilar entre 6 meses y 2 años. Aunque teóricamente podría existir una póliza a largo plazo, su naturaleza flexible y de uso intermitente la hace más idónea para la gestión de la liquidez a corto plazo.

30. Inversión y Tipos

Invertir consiste en adquirir determinados bienes o derechos, sacrificando capitales financieros en el presente, con la esperanza de obtener flujos de caja futuros que compensen la inversión y generen una rentabilidad.

Los tipos de inversión pueden clasificarse en:

• Inversiones de Renovación de Activos: Sustitución de equipos o instalaciones obsoletas.
• Inversiones de Expansión de Negocio: Aumento de la capacidad productiva o entrada en nuevos mercados.
• Inversiones de Modernización o Innovación Tecnológica: Mejora de procesos o productos existentes.
• Inversiones en Investigación y Desarrollo (I+D): Creación de nuevos productos o tecnologías.
• Inversiones Estratégicas: Aquellas que buscan un posicionamiento competitivo a largo plazo.

31. Necesidades Operativas de Fondos (NOF) y Fondo de Maniobra (FM)

Necesidades Operativas de Fondos (NOF)

Las NOF representan los fondos necesarios para financiar las operaciones corrientes de la empresa. Implican una inversión de dinero en conceptos como clientes (cuentas por cobrar), existencias (inventario) y caja mínima operativa. Estos activos operativos requieren financiación, que se obtiene de proveedores y otros pasivos espontáneos. La fórmula de las NOF es:

NOF = Activo Circulante Operativo (Caja + Clientes + Existencias) - Pasivo Circulante Operativo (Proveedores + Otros Pasivos Espontáneos)

Fondo de Maniobra (FM)

El Fondo de Maniobra (FM) es la parte del activo corriente que está financiada con capitales permanentes (Patrimonio Neto y Pasivo No Corriente). Se calcula como:

FM = (Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente) - Activo No Corriente

Relación NOF vs. FM

El Fondo de Maniobra (FM) es la fuente de financiación a largo plazo que debe cubrir, al menos parcialmente, las Necesidades Operativas de Fondos (NOF). La relación entre ambos es crucial para la salud financiera:

• FM > NOF: Indica un exceso de tesorería, lo que puede significar que la empresa tiene fondos ociosos.
• FM < NOF: Señala una necesidad de recursos negociados a corto plazo, lo que podría generar tensiones de liquidez si no se gestiona adecuadamente.

32. Cálculo de NOF y FM

Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) se consideran una inversión y, por lo tanto, se reflejan en el activo del balance, siendo tan importantes como la inversión en inmovilizado. Su cálculo es:

NOF = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores - Otros Pasivos Espontáneos

El Fondo de Maniobra (FM), como se mencionó, es el resultado de la diferencia entre los Recursos Propios más las Deudas a Largo Plazo, menos el Activo No Corriente. Es la porción del activo corriente financiada por capitales permanentes.

33. ¿Por qué se contempla la diferencia entre las NOF de un año y del siguiente?

Se contempla la diferencia entre las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) de un año y del siguiente porque lo que interesa para el cálculo de los flujos de caja es la variación de estas necesidades. Si, por ejemplo, las NOF de un año son 100 euros y al año siguiente son 120 euros, la inversión adicional requerida para las operaciones es de solo 20 euros (120 – 100), ya que los 100 euros iniciales ya estaban invertidos.

Esta variación se calcula como: ΔNOF = NOFAño t - NOFAño t-1.

Así, se busca determinar cuánto han crecido las NOF y cómo financiar este crecimiento, idealmente con el incremento del Pasivo Corriente Operativo (PCO) o con otras fuentes de financiación.

34. Comentarios Importantes sobre la Evaluación de Proyectos

• El flujo de caja del proyecto (FCO) se calcula sin tener en cuenta los gastos financieros.
• El VAN y la TIR económicos miden la rentabilidad del proyecto con independencia de su financiación.
• Si un proyecto es rentable económicamente, se estudia su financiación para mejorar la rentabilidad para el accionista.
• La financiación se establece, entre otros factores, por el ratio de endeudamiento (Deuda / Fondos Propios).

35. Tabla de Flujos de Caja y Tasas de Descuento

36. VAN y TIR Corregidos

El concepto de VAN y TIR corregidos surge cuando la tasa a la que se reinvierten los flujos de caja intermedios de un proyecto es diferente a la tasa de descuento utilizada para calcular el VAN o a la TIR obtenida. Si la tasa de reinversión real de los fondos es muy alta y no se puede replicar en la práctica, se ajusta la evaluación para reflejar una tasa de reinversión más realista (por ejemplo, el coste de capital de la empresa o una tasa de mercado). Esto implica que los flujos se reinvierten a un tipo de tasa distinta a aquella con la que se obtuvo el VAN o la TIR original.

37. Partidas para el Cálculo de los Flujos de Caja

Flujo de Caja Operativo (FCO) o Free Cash Flow (FCF):

• + Beneficio de Explotación
• – Impuestos Operativos
• + Amortización
• – Inversión en Inmovilizado
• – Inversión en Circulante (variación de NOF)
• + Valor de Venta de los Activos Vendidos
• = Total Flujo Operativo (FCO)

Flujo de Caja para la Deuda (FCD):

• + Intereses
• – Ahorro de Impuestos (por intereses)
• +/- Variación de la Deuda (nuevas deudas – amortización de deuda)
• = Total Flujo de la Deuda (FCD)

Flujo de Caja para el Accionista (FCA) o Flujo de Caja Financiero:

• + Beneficio Neto
• + Amortización
• – Inversión en Inmovilizado
• – Inversión en Circulante (variación de NOF)
• – Devolución de la Deuda
• + Aumento de la Deuda
• + Valor de Venta de los Activos Vendidos
• = Total Flujo para el Accionista (FCA)

Flujo de Caja del Accionista:

• +/- Ampliación de Capital
• – Dividendos pagados
• + Recompras de Acciones
• +/- Excedente de Tesorería (distribuido o retenido)
• = Total Flujo de Caja del Accionista