El Banco Central Europeo y el Eurosistema

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está compuesto por el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales de cada país de la Unión Europea. El objetivo principal del Eurosistema es la estabilidad de precios (control de la inflación) y, en ciertos periodos, proporcionar liquidez al sistema financiero. Para lograr estos objetivos, el Eurosistema dispone de una serie de instrumentos:

• Operaciones de mercado abierto.
• Facilidades permanentes.
• El sistema de reservas mínimas.
• En periodos específicos, fondos o programas de adquisición de activos financieros.

Entidades de Contrapartida

Las entidades que actúan como contrapartida del Eurosistema en las operaciones de política monetaria deben cumplir los siguientes requisitos:

• Ser entidades sujetas al Sistema de Reservas Mínimas.
• Ser financieramente solventes.
• Cumplir los requisitos exigidos por los bancos centrales nacionales.

Las entidades de crédito que cumplan estas condiciones podrán acceder a las facilidades permanentes, participar en las operaciones de mercado abierto y se les permite participar en la subasta estándar (en situaciones de crisis no hay restricciones a la subasta rápida, desde finales de 2009).

Operaciones de Mercado Abierto

Tienen como objetivo el control de los tipos de interés, de la situación de liquidez en el mercado y de la orientación de la política monetaria.

Operaciones Temporales

Son operaciones en las que el Eurosistema presta fondos, utilizando como garantía activos financieros, o realiza REPOs o simultáneas.

• REPOs: Préstamo en el que el prestatario recibe unos fondos y, pasado un tiempo, se devuelven estos con un interés, si lo hay, y con un activo financiero como garantía de devolución. Si la operación es del BCE, tiene que ser una operación cupón cero; en este tipo de bono, la TIR es igual al tipo de interés, que sirve de referencia para el resto.
• Simultáneas: Legalmente son dos contratos. En el momento cero se formaliza un contrato ligado al activo y en el momento ‘n’ se puede devolver el activo con una cantidad de dinero. Mientras dure el contrato, el activo se puede vender, intercambiar, etc., siempre que al vencimiento se devuelva un activo similar.
• Préstamos Garantizados: Se trata de un préstamo cuya garantía es un activo financiero.

Operaciones Principales de Financiación

Desempeñan el papel principal en el control de los tipos de interés y en la inyección de liquidez al sistema financiero. Suelen proporcionar el grueso de la financiación del sector financiero.

Características:

• Son operaciones de inyección de liquidez, es decir, que el BCE presta a los bancos, cajas y cooperativas de crédito.
• Se ejecutan cada semana.
• Tienen un vencimiento de 7 días.
• Se ejecutan mediante subasta estándar.
• Se ejecutan de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• No hay limitación en las entidades de contrapartida.
• Utilizan activos de garantía, tanto negociables como no negociables.

El BCE pide activos como garantía. Si se tratase de operaciones de absorción, el BCE es garantía suficiente. En esta operación, las entidades de contrapartida prestan al BCE.

Operaciones de Financiación a más Largo Plazo

Se realizan regularmente, con vencimiento de 3 meses, por tanto, su tipo de interés será a 3 meses, con el objetivo de que las entidades de crédito obtengan una financiación a más plazo que la de las operaciones principales de financiación.

Características:

• Son operaciones de inyección de liquidez.
• Se ejecutan regularmente cada mes.
• Normalmente, su vencimiento es a 3 meses.
• Se ejecutan de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• Se realizan mediante subasta estándar.
• No hay limitación en las entidades de contrapartida que pueden acceder a este instrumento.
• Se exigen activos de garantía, tanto negociables como no negociables.

Operaciones Temporales de Ajuste (Fine-tuning)

Intentan suavizar el mercado ante situaciones inesperadas.

Características:

• Son operaciones tanto de inyección de liquidez como de absorción de liquidez. Aparece un nuevo tipo de interés.
• Su frecuencia no está estandarizada (no hay un calendario de subasta).
• Las de inyección de liquidez se hacen mediante subastas rápidas; hasta el año pasado tenían limitación en las entidades de contrapartida. También se pueden realizar mediante procedimientos bilaterales.
• Las de absorción de liquidez se hacen mediante procedimientos bilaterales.
• Son operaciones que se hacen de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• A las de inyección de liquidez se les exige activos de garantía (el banco central presta y pide garantía), tanto negociables como no negociables.

Operaciones Estructurales

Los bancos centrales tienen la posibilidad de realizar operaciones a más largo plazo que las anteriores, con el fin de modificar la situación estructural del sistema.

Características:

• Son operaciones de inyección de liquidez; el banco central presta fondos a las entidades financieras.
• Su frecuencia puede ser regular o no. Normalmente no existe calendario.
• Su vencimiento no está estandarizado. Surge un nuevo tipo de interés que tiene vencimiento variable.
• Sus subastas se realizan a través de subastas estándar.
• No hay limitación en las entidades de contrapartida.
• Se realizan de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• Se exigen activos de garantía (REPOs, simultáneas…), tanto negociables como no negociables.

Operaciones Simples

Son operaciones en las que el Eurosistema realiza compras simples de activos financieros. En esta operación existe una transferencia total de la propiedad del activo.

Características:

• Pueden comprar o vender activos (inyección o absorción de liquidez).
• Únicamente comprará activos negociables de muy alta calidad crediticia y de renta fija.
• No hay una periodicidad normalizada.
• Se hace mediante procedimientos bilaterales (entidad de crédito – mercado de valores).
• Se suele hacer de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• En el caso de que acuda a un mercado de valores, no va a pasar ningún tipo de limitación de contraprestación.

Emisión de Certificados de Deuda del BCE

El BCE tiene la posibilidad de emitir certificados de deuda con el fin de modificar la posición estructural del Eurosistema. Los certificados de deuda suponen una obligación del BCE respecto a las entidades de contrapartida.

Características:

• Los certificados se pueden emitir para absorber liquidez del mercado.
• Pueden ser emitidos de forma regular o no. Hasta ahora no se han emitido.
• No pueden tener un plazo superior a 12 meses.
• Se emitirán mediante subasta estándar.
• Se hace de forma descentralizada desde los bancos centrales nacionales.
• No hay limitaciones a las entidades de contrapartida.
• Puede surgir un nuevo tipo de interés.

Swaps de Divisas

En términos generales, hay dos tipos de swaps: 1. Swaps de Tipos de Interés. 2. Swaps de divisas.

Los swaps de divisas son las transacciones simultáneas, al contado y a plazos, de euros contra otra divisa. Se utilizan con propósito de ajuste (de la liquidez del mercado), principalmente para controlar los tipos de cambio. Son operaciones en las que el SEBC compra o vende euros al contado (en el momento 0) contra una moneda extranjera, para posteriormente realizar la operación forward, donde se vende o compra euros a un tipo de cambio y en una fecha pactada (momento n).

• Spot: tipo de cambio en el momento 0 (compra o vende € al contado).
• Forward: tipo de cambio en el momento n (compra o vende a la vez una divisa a plazos).

En estas operaciones, el SEBC solo opera con divisas de alta calidad, es decir, con monedas fuertes. En cada operación swap, el BCE llega a un acuerdo sobre la prima entre el tipo spot y el tipo forward, lo cual suele denominarse “prima swap” o “tipo swap”, que es la diferencia entre el cambio spot y el cambio forward. Esa prima puede ser a favor del € o en su contra.

Características:

• Pueden ser operaciones de inyección y absorción de liquidez.
• No hay una frecuencia estandarizada para estas operaciones.
• Tampoco está estandarizado su vencimiento.
• Se realizan mediante subasta rápida o procedimientos bilaterales.
• Se pueden limitar las entidades de contrapartida en estas operaciones.
• Normalmente se hace de forma descentralizada, desde los bancos centrales nacionales.
• El banco central correspondiente puede estimar necesario pedir activos de garantía.

Caso de Inyección de Liquidez

Spot $/€: El banco central vende € y compra $

Forward $/€: El banco central compra $ y vende €

Caso de Absorción de Liquidez

Spot $/€: El banco central compra € y vende $

Forward $/€: El banco central vende € y compra $

Captación de Depósitos a Plazo Fijo

El Eurosistema puede ofrecer a las entidades financieras la colocación de depósitos remunerados en el banco central de su país.

Características:

• Son operaciones de absorción de liquidez.
• Los depósitos se aceptan a un vencimiento y a una remuneración fija.
• La frecuencia no es regular.
• No está estandarizado el vencimiento.
• La captación se hace mediante subastas rápidas o procedimientos bilaterales.
• No hay limitaciones en las entidades de contrapartida, pero se puede seleccionar a las mismas.
• Normalmente se capta de forma descentralizada.

Facilidades Permanentes

Facilidad Marginal de Crédito

La pueden utilizar las entidades de contrapartida para conseguir liquidez a un día, obteniendo esta financiación de los bancos centrales nacionales. Son operaciones de inyección de liquidez a un día. Se pretenden solventar las necesidades transitorias de liquidez de entidades de crédito.

El banco central va a exigir activos de garantía, por tratarse de operaciones de inyección de liquidez. Se va a exigir un tipo de interés penalizador a las entidades de contrapartida. Hoy en día, la diferencia del tipo de interés con respecto al tipo de interés de las operaciones principales de financiación es de 100 puntos básicos (1%), y la diferencia con respecto a las facilidades de depósito es de 200 puntos básicos.

El Eurosistema es el que decide otorgar la facilidad. Siempre la va a otorgar. Estas operaciones se hacen o con préstamos garantizados o con operaciones con pacto de recompra. No hay limitación en las entidades de contrapartida. Si al final del día las entidades de crédito tienen una posición deudora en su cuenta de tesorería con los bancos centrales, se entenderá que hay una petición automática de esta operación. El tipo de interés de estas operaciones está penalizado.

Facilidad de Depósito

Las entidades de crédito pueden utilizar la facilidad de depósito para realizar depósitos a un día en los bancos centrales nacionales. Los depósitos se remuneran a un tipo de interés preestablecido, siendo también un tipo de interés penalizado, y que por lógica debe ser un tipo mínimo del Eurosistema. Las condiciones de la facilidad son iguales en toda la zona euro. El BCE puede realizar la operación según le convenga o no. La petición no es automática, como en el otro caso. Se hace por petición escrita. El acceso a la facilidad se hace siempre desde los bancos centrales nacionales. El tipo de interés al que se remunera esta facilidad tiene 200 puntos básicos de diferencia con respecto a la facilidad marginal de crédito, y 100 puntos básicos de diferencia con respecto a las operaciones principales de financiación.

Fondo de Adquisición de Activos Financieros (Ejemplo Nacional)

Fondo creado con la finalidad de apoyar la oferta de crédito a la actividad productiva de empresas y particulares. Está gestionado, dirigido y administrado por el Ministerio de Economía y Hacienda (en España). Este fondo adquiere a las entidades de crédito activos de máxima calidad. Hasta hoy ha habido 4 subastas: En la 1ª y en la 3ª se realizaron simultáneas. En la 2ª y en la 4ª se hizo compra en firme de activos financieros.

Las subastas pueden ser competitivas o no. Si lo son, las entidades de crédito solo pueden hacer como máximo 3 pujas. Las simultáneas tienen un vencimiento de 2 años y los activos adquiridos no pasan de un vencimiento de 5 años. El agente y depositario del fondo es el Banco de España.

Procedimientos

Procedimientos de Subastas

Tiene 6 etapas: 1ª. El anuncio de la subasta. 2ª. Preparación y envío de las pujas. 3ª. Recopilación de las pujas. 4ª. Certificación de los resultados. 5ª. Adjudicación. 6ª. Liquidación de operaciones.

El BCE distingue dos procedimientos de subastas:

• Subasta estándar: Transcurren 24 horas desde el momento del anuncio hasta su adjudicación. No hay limitación en las entidades de contrapartida.
• Subasta rápida: Transcurren 90 minutos y de manera coyuntural. No hay limitación en las entidades de contrapartida.

También puede haber subastas a tipo fijo o a tipo variable:

• Subasta a tipo fijo: El banco central indica cuál es el tipo de interés o tipo swap y las entidades de contrapartida, únicamente en la puja, indican la cantidad que desean.
• Subasta a tipo variable: Las entidades, además de la cantidad, indican el tipo o los tipos (de interés o swaps). Pueden pujar hasta con 10 tipos diferentes, como máximo. Puede darse el caso de que se puje por precios, si hubiese subastas de certificados de deuda del banco central.

Procedimiento de Operaciones Bilaterales

Los bancos centrales nacionales tienen la posibilidad de ejecutar operaciones mediante procedimientos bilaterales, que no son otra cosa que las operaciones que no se realizan mediante subasta. Existen 2 tipos de operaciones bilaterales:

• Aquella operación en la que el BCE se pone directamente en contacto con determinadas entidades de crédito.
• Aquella operación donde el BCE acude a un mercado secundario, como una bolsa o un mercado de deuda anotada, o también puede acudir directamente a agentes de mercado, como una sociedad de valores o agencia de valores.

Procedimientos de Liquidación

Lo normal es que los bancos centrales liquiden sus operaciones con las entidades de contrapartida financieras de dos formas:

• A través de las cuentas que tienen las entidades de contrapartida en los bancos centrales nacionales.
• A través del sistema TARGET (Sistema Transeuropeo Automatizado de Transferencia Rápida con liquidación bruta en tiempo real).

Activos de Garantía

Todas las operaciones de inyección de liquidez en las que haya por medio tipos de interés, utilizan los activos de garantía, ya sea mediante REPOs, simultáneas o préstamos garantizados. También se utilizan para las operaciones simples. Hoy en día, el BCE tiene una lista de activos de garantía que denomina “Lista Única”. Dentro de esta lista hay activos negociables y activos no negociables. Solamente los pueden utilizar las entidades de contrapartida como garantía.

En España existían los CDBE. Se comenzaron a utilizar en los años 80, antes se usaban como activos de garantía las letras de cambio. Para paliar esto, se crearon activos con un gran nominal para que fueran utilizados como garantía. El problema era que estos activos no se podían negociar, por tanto, el precio no se podía fijar. Por ello, se empezó a utilizar como garantía los bonos y letras del Estado.

Dentro de los activos negociables sucede que, dentro de la primera categoría, hay un activo no negociable, que son los certificados de deuda del banco central. En cuanto a los valores negociables, pueden ser valores de renta fija, con la excepción de bonos y obligaciones convertibles y los bonos subordinados. En cuanto a los activos de garantía, tienen prioridad aquellos activos que estén localizados en el país del banco central correspondiente, aunque si es necesario se pueden admitir activos no localizados en el país.

En cuanto al principal de los activos de garantía, tiene que ser fijo; en cambio, el cupón puede ser cupón cero, cupón explícito e incluso puede ser un cupón que esté en función de un índice bursátil, de un índice de tipos de interés (EURIBOR,…), inflación, etc. Se pide como condición que la rentabilidad no sea negativa, tampoco admite instrumentos de renta fija en los que el índice se refiera a un activo o pasivo de la entidad. Los activos de garantía no admiten activos en los que tramos o subtramos dependan de otros tramos o subtramos.

Se exige una valoración de una empresa de rating, como mínimo de A, con respecto a la calidad crediticia. Si no tiene dicha valoración, el banco central admite un aval, pero este tiene que ser de alguien solvente, incondicional, al primer requerimiento, su legislación tiene que ser de un estado miembro de la UE y debe haber aprobación previa. En algunos casos se admiten activos que no tienen un mínimo de calificación de A ni un aval, como valores emitidos por una entidad pública, y el Eurosistema deberá realizar la calificación de ese activo.

La emisión debe ser dentro del Espacio Económico Europeo o dentro de un país del G-10, siempre y cuando la legislación de ese país se considere adecuada. En el caso de los bonos de titulización, su emisión debe estar dentro de un país del Espacio Económico Europeo, y en caso de existir avalista, también debe estar dentro del Espacio Económico Europeo. Si la emisión la realiza una entidad no financiera, esta debe ser en la Zona Euro. Las excepciones son el caso de aquellos agentes supranacionales, a los cuales no se les va a considerar su ubicación. En todos los casos de activos negociables, la emisión tiene que ser en euros.

Lista Única de Activos de Garantía

Antes existían dos listas (la 1 y la 2), pero hoy en día solamente existe la llamada Lista Única. Dentro de la lista se distingue entre 2 tipos de activos:

Activos Negociables

Dentro de estos activos (que cotizan en un mercado secundario), el banco central distingue entre 4 categorías: la 1ª categoría incluye los activos considerados de mayor solvencia y así progresivamente hasta la 4ª categoría, donde se incluyen los activos de menor solvencia:

• 1ª Categoría: Emitidos por administraciones centrales y los activos emitidos por bancos centrales. Los certificados del BCE estarían incluidos en esta categoría. Se incluyen aquí porque, aunque estos certificados son no negociables, no hay un mercado secundario para ellos; además, porque son lo más solvente que existe. En esta categoría también están incluidas las deudas públicas de los estados de la Unión Monetaria.
• 2ª Categoría: Renta fija emitida por administraciones regionales y locales, también tiene activos similares o iguales a las cédulas hipotecarias tipo JUMBO (su emisión es de 1.000 millones de € y al menos hay 3 creadores de mercado, de las mejores entidades de crédito), pero con alta calidad crediticia. Además, incluye los instrumentos emitidos por instituciones públicas (Ejemplo: ICO) y por instituciones supranacionales (Ejemplo: Banco Mundial).
• 3ª Categoría: Son cédulas hipotecarias o activos similares y deudas emitidas por entidades no financieras.
• 4ª Categoría: Activos de renta fija emitidos por entidades de crédito que no estén garantizados.

En la 5ª categoría están los bonos y obligaciones que tienen como garantía una hipoteca (titulización). Se harán recortes para garantía; a mayor vencimiento, mayor recorte.

También aparece como categoría, los Instrumentos Negociables a Tipo Flotante Inverso, en los cuales, sus cupones funcionan al contrario que algún índice. Existe un suelo al cupón, para que no llegue a ser negativo, y también se establece un techo.

Los activos que están incluidos en estas categorías deben cumplir:

• Deben ser valores de renta fija.
• Deben tener una alta calidad crediticia, por ejemplo, que estén valorados por agencias de calificación crediticia.
• Deben estar localizados en el área del euro y su liquidación está sujeta a la ley correspondiente a un país de la zona euro.
• Deben estar denominados en euros, aunque en casos excepcionales se pueden admitir activos garantizados en libras, dólares o yenes.
• Deben ser emitidos o garantizados por entidades de la zona euro. Este año también se admiten activos cuya rentabilidad vaya en función de la inflación, aunque estén en la lista.
• Aunque estén en la lista, en ninguna categoría se van a admitir como garantía:
  • Aquellos activos en los que la entidad de contrapartida que las pretende presentar tenga un importante grado de control.
  • Si los activos son de una entidad en la que se puede ejercer control indirectamente (ej.: si hay directivos comunes).
  • Aquellos activos cuyo vencimiento sea anterior al final del periodo garantizado (ej.: si un repo es a 14 días, el activo de garantía no puede vencer a los 12 días, porque entonces habría 2 días sin garantizar).
  • Aquellos activos de renta fija que en medio del periodo garantizado tengan un cupón o cualquier otro tipo de renta (un repo, simultánea o préstamo garantizado que tenga el BCE con otra entidad). Esto solo está prohibido si está implicado el BCE; si el repo, simultánea, etc., no se emite por el BCE, sí se permiten como garantía, ya que el BCE trabaja con activos cupón cero.
  • Los valores de renta fija que sean convertibles en acciones o que tengan incluido algún tipo de derivado (warrant, etc.).
• En cuanto al principal de los activos de garantía, no pueden estar sometidos a condiciones, salvo en el caso de los bonos de titulización. Lo que se admite es que los cupones de esos activos sean cupones de tipo variable, ligados a un tipo de interés de referencia o a la inflación.

Activos No Negociables

Pueden ser créditos o instrumentos no negociables con garantía hipotecaria. Nota: cuando hablamos de créditos nos referimos sobre todo a préstamos, porque habla de créditos con parte fija. Los créditos e instrumentos deben ser emitidos por entidades de contrapartida, es decir, el acreedor debe ser una entidad de contrapartida. Ejemplo: si Caja Canarias le debe dinero al BBVA, este último puede presentarlo como garantía; sería un préstamo no negociable.

Los activos de garantía, tanto negociables como no negociables, tienen recortes en su valoración; el 100% del valor del activo no se admite. Entendemos como recorte el porcentaje de valor que se quita al valor del activo; por tanto, el activo debe ser de mayor valor que la garantía. La categoría 1 tendrá menos recorte que la 2, y así sucesivamente, y a menos vencimiento, menor recorte, y a mayor vencimiento, mayor recorte, ya que actúa por solvencia.

El banco central, además, puede exigir garantías adicionales, es decir, aunque el activo esté en la lista, puede considerar que dará problemas y puede pedir más garantías. Por otro lado, el banco central también puede, aun estando en la lista, excluir un activo de la misma. Los activos de garantía negociables tienen que realizarse mediante una anotación en cuenta, no pueden ser un documento físico.

Reservas Mínimas

Antiguamente se llamaba coeficiente de caja. El BCE exige a las entidades de contrapartida el mantenimiento de una reserva mínima en los bancos centrales nacionales. El importe de dichas reservas se calcula en función de un método de promedios de los saldos mantenidos por las entidades de contrapartida durante un mes. El sistema de reservas mínimas tiene por objeto la estabilización de los tipos de interés y la creación de un déficit estructural de liquidez, pero en el fondo es una forma de financiarse.

Hay 3 tipos de pasivo computables para su cálculo:

• Pasivos a los que se les aplica un coeficiente de reserva positivo (2%). Estos pasivos serán los depósitos a la vista (cuentas corrientes), los depósitos a plazo de 2 años o menos y los instrumentos de mercado monetario.
• Pasivos a los que se les aplica un coeficiente cero. Estos serán los depósitos a más de 2 años, las cesiones temporales de activos (repos y simultáneas) y cualquier valor de renta fija con un periodo superior a 2 años.
• Pasivos excluidos, a los que no se les aplica ningún tipo. Se refiere a las operaciones entre el Eurosistema y las entidades de contrapartida y a las operaciones entre entidades de contrapartida.

El mantenimiento de las reservas mínimas es obligatorio para las entidades de crédito de la zona euro, aunque el BCE puede eximir de su cumplimiento a entidades en proceso de liquidación o de saneamiento o en crisis. También puede eximir a aquellas entidades de crédito sin ánimo de lucro que se dedican al desarrollo regional o internacional o que no tengan que tener saldos aplicados a las reservas mínimas. El periodo de mantenimiento de las reservas mínimas es de un mes, comenzando el día 24 del mes corriente y terminando el 23 del mes siguiente (días laborales).

Si el coeficiente fuese menor que 2%, se entiende que el banco pide la facilidad marginal de crédito. Hasta el 2% lo va a remunerar al tipo marginal de las operaciones principales de financiación. Si fuese el cociente mayor que 2%, el BCE no va a remunerarle ese dinero a la entidad de contrapartida.

Coeficiente de Solvencia (Ejemplo Nacional)

Los grupos consolidados de entidades de crédito y también las entidades de crédito independientes, están obligadas a tener un coeficiente de solvencia.

Desde febrero de 2011 puede ser, en España, del 10% para aquellas entidades de crédito que no cotizan en bolsa o que su capital social no llega a estar en manos privadas por un mínimo del 20%; si cotizara en bolsa o su capital social está en manos privadas en un 20% o más, el coeficiente de solvencia será del 8%. Lo computable son los activos.

El Banco de España realiza estas operaciones para:

• Cubrir riesgo de cartera.
• Cubrir riesgo de crédito.
• Cubrir riesgo de divisas.
• Cubrir el riesgo de la devaluación en el valor de los inmuebles.

Se trata de un ratio que se tiene que cumplir. Dentro de los activos computables, hay 5 grupos de ponderación:

• Nula
• 10%
• 20%
• 50%
• 100%

Hay unas cuentas específicas de las entidades financieras que se tienen en cuenta en el coeficiente de solvencia. Estas son las cuentas de orden:

• Pólizas de crédito.
• Créditos documentados (promesas de pago).

En el caso de los bancos consolidados, se permite que los valores varíen con respecto al 10% y el 8%. Si se trata de un grupo, el grupo debe compensarlo, es decir, el ratio total del grupo debe estar entre el 10% y el 8%.

Participación vs. Coeficiente de Solvencia:

• +90% participación: 50% del 10% u 8%
• 90%-50% participación: 60% del 10% u 8%
• 50%-20% participación: 90% del 10% u 8%
• -20% participación: 100% del 10% u 8%