y 10: Liquidez a corto plazo (situación a c/p)

Mediante el análisis de la liquidez se evalúa la capacidad de la entidad analizada para atender sus compromisos a corto plazo. Interesará a los proveedores y otros acreedores, a los acreedores a largo plazo (entidades financieras), así como a los accionistas por si van a cobrar dividendos, o a los trabajadores, interesados en percibir puntualmente sus salarios. La falta de liquidez impedirá aprovechar oportunidades de negocio, por ejemplo conseguir descuentos por pronto pago en las compras, penalizando con ello la rentabilidad. El exceso de liquidez es igualmente síntoma de ineficiencia económica, pues conlleva la necesidad de retribuir unos recursos financieros que la empresa no es capaz de utilizar de manera eficiente.

Ratios de liquidez

Ratio de circulante o de liquidez = Activo corriente / Pasivo corriente. Cuanto mayor sea su valor, menor es el riesgo de crédito a corto plazo. Un ratio muy elevado de circulante puede coincidir con una situación desfavorable; igualmente, un valor reducido puede deberse a operaciones ventajosas. Dicho índice debería alcanzar un valor próximo a 2.

Prueba del ácido

Fórmulas habituales:

• Prueba del ácido = (Tesorería + Inversiones financieras a c/p + Deudores) / Pasivo corriente
• Equivalente = (Activo corriente – Activos no corrientes realizables – Existencias – Gastos anticipados) / Pasivo corriente

El valor es similar al del ratio de circulante, pero debería aproximarse a 1.

Ejemplo: RC = 2; 1,6 — PA = 0,8; 0,87. De acuerdo con el ratio de circulante la liquidez de la empresa ha empeorado; según la prueba del ácido ha mejorado. Lo anterior significa que un incremento del endeudamiento financiero a corto plazo ocasiona un empeoramiento de la situación de liquidez general, aunque mejore la capacidad de pago expresada por la prueba del ácido.

Ratio de tesorería

Ratio de tesorería = (Tesorería + Inversiones financieras a c/p) / Pasivo corriente. El valor de este índice suele ser inferior a 1. Un elevado ratio de tesorería podría ser indicativo de que la empresa cuenta con recursos líquidos ociosos.

Rotación del capital corriente y del activo corriente

Fórmulas y conceptos:

• Ventas netas / Capital corriente = Ventas netas / (Activo corriente – Pasivo corriente)
• A) Las rotaciones: número de veces que durante el ejercicio se utilizó el activo corriente para satisfacer la totalidad de los costes incurridos por las operaciones corrientes (costes de ventas y otros gastos de explotación). Es un indicador de actividad. Fórmula: (Coste de ventas + Otros gastos de explotación) / Activo corriente medio.
• B) Tasa de rendimiento del activo corriente medio: indicador de eficiencia o productividad. Fórmula: Resultado neto / Activo corriente medio.

Otros métodos para analizar la situación financiera a corto plazo

• Descomposición del activo corriente.
• Análisis de los flujos de efectivo: entre los ratios que utilizan magnitudes del estado de flujos de efectivo, el más extendido se define como: Flujo neto de efectivo por operaciones de explotación / Pasivo corriente medio. El numerador representa el excedente de tesorería generado por las operaciones de explotación en el ejercicio terminado. Cuanto mayor sea el valor de este ratio, mayor capacidad se presumirá al emisor de los estados contables para atender sus deudas a corto plazo.

Solvencia (situación a largo plazo)

El análisis de la solvencia a largo plazo interesará a todos los colectivos que se relacionen con la empresa. Esta variable abarca el estudio de la estructura económico-financiera (análisis de las inversiones, de las fuentes de financiación y de la correlación entre ambas), evaluando la relación entre el riesgo asumido por los suministradores de capitales y el rendimiento obtenido por la empresa.

Ratios de estructura del activo

• (Activo no corriente / Activo total) x 100
• (Activo corriente / Activo total) x 100
• (Activo corriente / Activo no corriente) x 100

Para evaluar la calidad de las inversiones o del activo total se mide su rotación anual mediante el ratio denominado:

Rotación global del activo total

Rotación global = Ventas netas / Total activo. Si disminuye, el nivel de actividad ha empeorado.

Ratios de estructura del pasivo

• Patrimonio neto / (Pasivo + Patrimonio neto)
• Deudas a largo plazo / (Pasivo + Patrimonio neto)
• Deudas a corto plazo / (Pasivo + Patrimonio neto)

Ratio de endeudamiento

Ratio de endeudamiento = Pasivo / Patrimonio neto. Expresa la proporción que representa el pasivo exigible sobre los recursos propios; cuanto mayor sea, mayor será el riesgo que asumen los acreedores.

Indicadores relacionados: Fondos ajenos l/p / Fondos propios; Fondos ajenos c/p / Fondos propios.

Ratio de autonomía financiera

Autonomía financiera = Patrimonio neto / Pasivo. Mide el grado de dependencia de la empresa respecto a la financiación ajena. Si este ratio alcanza un valor alto, en principio el riesgo de insolvencia es reducido.

Ratios que relacionan magnitudes activas y pasivas

Ratio de garantía

Ratio de garantía = Activo / Pasivo. Es un ratio de cobertura que mide la capacidad de la empresa para atender, con el activo total, las deudas contraídas. Por lo general, el valor de este ratio será superior a la unidad (100%), pues una situación distinta significaría la ausencia de financiación propia.

Ratio de financiación del activo fijo

[(Patrimonio neto + Pasivo no corriente) / Activo no corriente]. Indica la relación entre la financiación permanente (fondos propios y pasivo exigible a largo plazo) y la inversión en activos fijos. Si su valor es superior a la unidad (100%), significa que la empresa financia con recursos estables la totalidad de su estructura fija y parte del activo corriente (fondo de maniobra positivo).

Ratio de cobertura de los gastos financieros (Cgf)

Cgf = (BAI + Gastos financieros) / Gastos financieros. Mide la capacidad de la entidad para hacer frente a los costes de la deuda con los beneficios generados. Cuanto mayor sea el valor de este cociente, mayor será la seguridad percibida por los acreedores.

También puede medirse la cobertura de intereses considerando el EBITDA ordinario (BAI + Amortizaciones + Pérdidas por deterioro + Gastos financieros). En ese caso:

Cgf* = EBITDA ordinario / Gastos financieros

Cobertura del servicio total de la deuda (Ctd)

Ctd = EBITDA ordinario / (Gastos financieros + Amortización de deuda). Ejemplo: Ctd = 2,69 veces y 2,17. La empresa ha generado recursos suficientes para atender el pago de intereses y devolver las cuotas de los préstamos vencidos.

Análisis de los resultados y de la rentabilidad

El objetivo es evaluar el rendimiento de los recursos e inversiones gestionados por la empresa. Interesa a todos los usuarios de la información financiera, pues de ello dependerán las posibilidades de crecimiento y la propia supervivencia de la entidad.

Análisis de la variación del margen bruto

La variación de estas partidas dependerá de los cambios en la cantidad vendida, en el precio unitario de venta y en el coste unitario de los productos o servicios vendidos.

Margen bruto (MB) = Ventas netas (VN) – Coste de ventas (CV).

La variación del margen bruto entre dos ejercicios consecutivos N y N+1 será:

MBn+1 − MBn = (VNn+1 − CVn+1) − (VNn − CVn) = (VNn+1 − VNn) − (CVn+1 − CVn).

La diferencia se puede descomponer en tres factores:

• Factor volumen: efecto del cambio en unidades vendidas, manteniendo el precio unitario. Cálculo: (Un+1 − Un) × Pn. Ejemplo: (3.060 − 3.770) × 75 = −53.250 u.m.
• Factor precio: efecto de la variación de precio, manteniendo las unidades. Cálculo: (Pn+1 − Pn) × Un. Ejemplo: (100 − 75) × 3.770 = 94.250 u.m.
• Factor volumen-precio: efecto combinado. Cálculo: (Un+1 − Un) × (Pn+1 − Pn). Ejemplo: (3.060 − 3.770) × (100 − 75) = −17.750 u.m.

El punto muerto o umbral de rentabilidad

Es el volumen de ventas que permite absorber los costes totales. Es decir, la cifra mínima de negocio necesaria para entrar en zona de beneficio.

Condición: Ingresos por ventas = Costes fijos + Costes variables, o, equivalentemente: Ingresos por ventas − Costes fijos − Costes variables = 0.

Si la empresa comercializa un único producto y se conoce el precio de venta (Pv), los costes fijos (Cf) y el coste variable unitario (Cv):

• Unidades físicas necesarias: x = Cf / (Pv − Cv).
• Márgen de contribución unitario: Mc = Pv − Cv → x = Cf / Mc.
• En unidades monetarias: X = Pv × x = Cf / %Mc.

Si la empresa vende varios artículos, se puede determinar la cifra de ventas en unidades monetarias (V) si se conoce Cf y tv = Cv / V (proporción de costes variables sobre ventas). Entonces:

V = Cf + tv × V ⇒ V = Cf / (1 − tv).

Ejemplos y notas adicionales del texto (corregidos):

• Umbral de rentabilidad anual = costes fijos / margen por habitación.
• Umbral de rentabilidad (uds) = suma de habitaciones individuales + dobles = x o [Cf / (Pvu − Cvu)].
• El documento incluye una fórmula y ejemplos mezclados; se han preservado los datos originales y su formulación, corrigiendo errores tipográficos y de ortografía.

Margen de seguridad (MS)

MS = (Ventas reales o previstas) − X (punto muerto).

MS (%) = ((Ventas reales o previstas) − X) / Ventas reales o previstas.

Cuanto mayor sea el margen de seguridad, más improbable será que la empresa entre en zona de pérdidas.

Cuando hay que calcular el punto muerto para una empresa que vende varios productos, es necesario disponer del margen de contribución para cada producto y de las proporciones de ventas de cada uno.

Ejemplo: Mc medio = 4 €/ud × 45% + 3 €/ud × 30% + 2 €/ud × 25% = 3,20 €/ud. x (uds físicas) = 57.600 € / 3,20 €/ud = 18.000 uds. MS = 25.000 uds − 18.000 uds = 7.000 uds. MS (%) = 7.000 / 25.000 = 28%.

Grado de apalancamiento operativo (GAO)

GAO = (R2 − R1) / R1 ÷ ((V2 − V1) / V1), donde R1 = resultado antes de la variación, R2 = resultado después; V1 y V2 son las ventas antes y después del cambio.

El GAO es el coeficiente multiplicador por el que aumenta el beneficio de explotación ante un aumento de ventas. Si GAO = 1,5 y las ventas aumentan un 50%, el beneficio de explotación aumentará 1,5 × 50% = 75%.

Existe apalancamiento siempre que la empresa cuente con costes fijos, ya que éstos producen un efecto palanca sobre los resultados.

Concepto de rentabilidad

La rentabilidad surge al relacionar los resultados obtenidos en un periodo con la inversión efectuada o con las fuentes de financiación utilizadas:

• Resultado / Inversión.
• Resultado / Fuentes de financiación.

Dos objetivos del análisis financiero de la rentabilidad:

1. Evaluar el rendimiento de las inversiones o de los activos: ratios de rentabilidad económica.
2. Evaluar el rendimiento obtenido para los propietarios: ratios de rentabilidad financiera o de los fondos propios.

Rentabilidad económica (Re)

Evalúa el rendimiento de los activos totales manejados por la dirección, con independencia del método de financiación.

Fórmula (según la notación del texto):

Re = RL’ / AT = (RL + Gf(1 − t)) / FT

Donde:

• Re = rentabilidad económica (%).
• Gf = gastos financieros.
• t = tipo impositivo efectivo (%).
• RL = resultado líquido del ejercicio (resultado después de impuestos).
• RL’ = RL + Gf(1 − t) (resultado líquido más gastos financieros netos de impuestos).
• AT = activos totales medios.
• FP = fondos propios medios; FA = fondos ajenos medios; FT = fondos totales medios (FP + FA).

Es un indicador de la productividad del activo. Para ser sostenible, Re debe ser mayor que el coste medio de las fuentes de financiación.

Rentabilidad financiera (Rf)

Rf = BN / PN = RL / FP

El ratio de rentabilidad financiera evalúa el rendimiento alcanzado por la participación de los propietarios en la financiación de la empresa. Cuanto mayor sea su valor, mayor será la rentabilidad de la inversión para los socios.

Relación entre rentabilidad económica y financiera

Rf = Re + (FA / FP) × (Re − i)

Donde i = coste efectivo del endeudamiento: i = (Gf × (1 − t)) / FA.

La rentabilidad financiera depende de Re, del diferencial (Re − i) y del grado de endeudamiento FA/FP. Si Re > i, el endeudamiento aumenta la rentabilidad financiera; si Re < i, la reduce.

Coeficiente de apalancamiento financiero

Coeficiente = Rf / Re. Indica el efecto del endeudamiento sobre la rentabilidad de los fondos propios (positivo, neutro o negativo). Para que el endeudamiento sea beneficioso el coeficiente debe ser superior a 1 (Rf / Re > 1).

Balance de situación

Estructura y componentes (corregidos y ordenados):

• Activo
  • 1. Activo no corriente: inmovilizado intangible (software, licencias), inmovilizado material (terrenos, edificios, maquinaria, mobiliario, transporte), inmovilizado financiero l/p, inversiones inmobiliarias (menos amortización acumulada).
  • 2. Activo corriente: existencias (materias primas, inventario, mercaderías, productos en curso, terminados); realizable (clientes, deudores, otros deudores, inversiones financieras c/p, anticipos, personal); disponible (caja, bancos, tesorería); transitorio (gastos anticipados, menos deterioro de clientes).
• Pasivo
  • 3. Patrimonio neto: fondos propios (capital social, reservas: legal, estatutaria, voluntaria), subvenciones, beneficios no distribuidos, ajustes en el patrimonio neto (resultado del ejercicio, pérdidas y ganancias).
  • 4. Pasivo no corriente: exigible l/p (préstamos l/p, obligaciones l/p, provisiones l/p).
  • 5. Pasivo corriente: exigible c/p (préstamos c/p, proveedores, otras deudas con la administración, anticipos de clientes, acreedores, personal, impuestos pendientes de pago), partidas transitorias (ingresos anticipados, organismos públicos acreedores).

Pasivo fijo = Pasivo no corriente (PNC). Fondos propios = Patrimonio neto. Fondos ajenos = PNC + PC. Fondos totales = FA + FP.

Cuenta de resultados o Pérdidas y ganancias

Estructura resumida:

• 1. Ingresos de explotación: ventas netas, otros ingresos de explotación.
• 2. Gastos de explotación: consumo de existencias, gasto de personal, coste de ventas, otros gastos de explotación, amortizaciones, pérdidas por deterioro de cuentas comerciales.
• Resultado de explotación (BAII).
• Resultado financiero: ingresos financieros − gastos financieros (intereses).
• Resultado antes de impuestos (BAI).
• Impuestos sobre beneficios.
• Resultado del ejercicio (resultado después de impuestos).

Ratios bursátiles

1) Beneficio por acción (BPA)

BPA = Beneficio neto (BN) / Número de acciones en circulación (NA).

2) Pay-out y dividendo por acción (DPA)

Pay-out = (Dividendos acordados / Beneficio neto) × 100. Dividendo por acción = Dividendos repartidos / Número de acciones.

El pay-out es un indicador complejo: un pay-out bajo puede ser positivo si la sociedad tiene planes de inversión rentables; un pay-out alto puede considerarse positivo por la estabilidad en dividendos, pero también negativo si limita la inversión futura.

3) Rentabilidad bursátil o rentabilidad total del accionista

Rat = (Dt + Ct − Ct−1) / Ct−1, donde Dt = remuneración percibida en el período, Ct−1 = capital invertido al inicio, Ct = cotización al final.

4) Ratio precio-ganancia (PER)

PER = Cotización de la acción / BPA = Capitalización bursátil / Beneficio neto. Un PER bajo puede indicar infravaloración; un PER alto puede indicar sobrevaloración. La interpretación depende de expectativas y del riesgo.

Tasa de rentabilidad anual ≈ 1 / PER = BPA / Cotización.

5) Ratio precio-valor contable

Precio / Valor contable = Cotización / Valor teórico = Capitalización bursátil / Patrimonio neto. El valor teórico de la acción = patrimonio neto / número de acciones.

Ejercicio 9.4 (Caso práctico: empresa «Analízame»)

La empresa «Analízame» fabrica lentes de contacto. Datos ejercicio 2017:

• Ventas: 180.000 uds.
• Precio: 24 €/ud.
• Stock de seguridad: debe asegurar 10 días de ventas.
• Coste de materias primas por unidad: 10 €/ud.
• Coste unitario de fabricación: 18,5 €/ud.
• Plazo medio (PM) de fabricación: 4 días.
• PM aprovisionamiento: 7 días.
• PM pago: 45 días.
• PM cobro: 30 días.
• Duración del ejercicio: 365 días.

Se pide: calcular el capital corriente mínimo (CCM).

a) Inversión mínima en materias primas

• Unidades a fabricar: para venta = 180.000.
• Para almacenar (stock seguridad): 180.000 / 365 × 10 = 4.931 (aprox.).
• Total unidades a fabricar = 184.931.
• Consumo de materias primas = 184.931 × 10 = 1.849.310.
• Consumo diario = 1.849.310 / 365 = 5.066,60.
• Inversión mínima en materias primas = 5.066,60 × 7 = 35.466,22.

b) Inversión mínima en producción en curso

• Coste de producción = 184.931 × 18,5 = 3.421.223,50.
• Coste de producción diario = 3.421.223,50 / 365 = 9.373,22.
• Inversión mínima producción en curso = 9.373,22 × 4 = 37.492,88.

c) Inversión mínima en productos terminados

• Coste de la producción vendida = 180.000 × 18,5 = 3.330.000.
• Coste de ventas diario = 3.330.000 / 365 = 9.123,29 (aprox.).
• Inversión mínima en productos terminados (stock seguridad 10 días) = 9.123,29 × 10 = 91.232 (aprox.).

d) Inversión en crédito a clientes

• Cifra de ventas = 180.000 × 24 = 4.320.000.
• Ventas diarias = 4.320.000 / 365 = 11.835,62.
• Inversión crédito a clientes = 11.835,62 × 30 = 355.068,60.

e) Financiación de los proveedores

• Compras de materiales: consumo = 1.849.310; para almacenar (7 días) = 35.466,22; compras totales = 1.884.776,22.
• Compras diarias = 1.884.776,22 / 365 = 5.163,77.
• Financiación proveedores = 5.163,77 × 45 = 232.369,70 (importe que financiarán los proveedores).

Por tanto, CCM = 35.466,22 + 37.492,88 + 91.232 + 355.068,60 − 232.369,70 = 286.890 (unidad monetaria).

Coeficiente básico de financiación (Cbf)

Cbf = CP / (AF + CCM), donde CP = capitales permanentes (patrimonio neto + recursos ajenos a largo plazo), AF = activo fijo neto, CCM = capital corriente mínimo.

Interpretación:

• Cbf = 1: la estructura financiera a corto plazo puede considerarse adecuada; CCR = CCM.
• Cbf < 1: déficit de financiación; parte de la inversión permanente necesaria está financiada con pasivos a corto plazo (CCR < CCM).
• Cbf > 1: superávit de financiación; los capitales permanentes superan las inmovilizaciones necesarias (CCR > CCM).

Capital corriente real y mínimo

Capital corriente real (CCR) = saldo mercaderías + saldo clientes + saldo tesorería − saldo proveedores.

Capital corriente mínimo o necesario (CCM) = Inversión mínima en activos − Financiación espontánea corriente de explotación (créditos de funcionamiento).

Fórmulas típicas:

• CCM empresa industrial = Inversión en materiales y servicios + Crédito concedido a clientes + Inversión en producción en curso + Inversión en productos terminados − Financiación de proveedores y otros acreedores.
• CCM empresa comercial = Inversión en mercaderías + Crédito concedido a clientes − Financiación de proveedores y otros acreedores.

Al concluir el ejercicio, la comparación entre CCM y CCR indicará la idoneidad de la situación financiera a corto plazo:

• CCR > CCM: superávit que permitirá la expansión de la actividad ordinaria.
• CCR < CCM: déficit de financiación; parte del CCM se financia con recursos a corto plazo.
• CCR = CCM: posición de equilibrio financiero; los capitales permanentes cubren la totalidad de las inversiones estables necesarias.

Para equilibrar una posición con CCR < CCM se puede: a) incrementar el capital corriente real; b) reducir las necesidades de inversión en circulante (acortando el ciclo de explotación), reduciendo stocks, acortando plazos de cobro y ampliando plazos de pago a proveedores.

Rotaciones y plazos

Cuanto mayor sea la rotación de una partida, mayor será su calidad financiera (liquidez relativa).

Rotación de clientes y plazo medio de cobro

Rotación de clientes = Ventas netas a crédito del periodo / Saldo medio clientes en el periodo.

Plazo medio de cobro = 365 / Rotación de clientes.

Rotaciones de inventarios y plazos medios

Una alta rotación de inventarios indica liquidez elevada y menores necesidades de financiación; una rotación lenta implica menor solvencia y rentabilidad.

Empresa comercial

• Rotación de mercaderías = Coste de ventas del periodo / Existencias medias.
• Plazo medio de almacenamiento = 365 / Rotación de mercaderías.

Empresa industrial

• Rotación de materiales = Consumos en el periodo / Existencias medias de materiales.
• Plazo medio de almacenamiento = 365 / Rotación de materiales.
• Rotación de productos en curso = Coste de la producción del periodo / Existencias medias de productos en curso.
• Plazo medio de producción = 365 / Rotación de productos en curso.

Rotación de proveedores

Rotación de proveedores = Compras netas a crédito / Saldo medio proveedores en el periodo.

Plazo medio de pago de compras a crédito = 365 / Rotación de proveedores. Si el plazo medio calculado es superior al concedido por los proveedores, se dañará la imagen crediticia de la entidad y puede restringirse/elencarecerse el crédito de proveedores.

Si la rotación de inventarios es alta y la rotación de clientes es superior a la de proveedores, significa que éstos están financiando tanto la inversión en inventarios como en clientes, lo cual es favorable.

Periodo medio de maduración

Expresa la duración del ciclo de explotación, igual a la suma de los plazos medios de conversión de los componentes del circulante.

En una empresa industrial

PMP = plazo medio de almacenamiento de materiales; PPC = duración del ciclo de producción; PPT = plazo medio de almacenamiento de productos terminados; PCL = plazo medio de cobro. Periodo medio técnico (PMMt) = PMP + PPC + PPT + PCL.

En una empresa comercial

Solo concurren PMP y PCL. PMMt = PMP + PCL.

El periodo medio de maduración financiero (PMMFf) = PMMt − PPR (plazo medio de financiación por proveedores). Indica la parte que debe financiarse con recursos permanentes. Si las condiciones de pago a proveedores son muy favorables y se cobran las ventas al contado, el periodo medio de maduración puede ser negativo, al igual que el capital corriente.

Ejercicio práctico (12.4)

Datos:

• Ventas: 12.000.000
• Rotación del activo total: 3
• Resultado líquido / Ventas = 7%
• Tipo impositivo efectivo = 35%
• Deuda a largo plazo (coste 5%) = 20% del activo total
• Deuda a corto plazo (coste 2%) = 15% del activo total
• Fondos propios = resto del pasivo

Se pide: a) Rentabilidad económica; b) Rentabilidad de los fondos propios y su descomposición; c) Explicar y cuantificar el impacto del endeudamiento sobre la rentabilidad financiera.

a) Rentabilidad económica

Activo total = 12.000.000 / 3 = 4.000.000 €.

Resultado líquido = 0,07 × 12.000.000 = 840.000 €.

Estructura financiera:

• Deuda l/p = 0,20 × 4.000.000 = 800.000 €.
• Deuda c/p = 0,15 × 4.000.000 = 600.000 €.
• Fondos propios = 4.000.000 − 800.000 − 600.000 = 2.600.000 €.

Intereses:

• Intereses deuda l/p = 0,05 × 800.000 = 40.000 €.
• Intereses deuda c/p = 0,02 × 600.000 = 12.000 €.
• Total intereses = 52.000 €.

Rentabilidad económica:

Re = (840.000 + 52.000 × (1 − 0,35)) / 4.000.000 × 100 = 873.800 / 4.000.000 = 21,845%.

b) Rentabilidad de los fondos propios

Rf = 840.000 / 2.600.000 × 100 = 32,31%.

Descomposición (según la fórmula proporcionada):

Rf = Re × RL / RL’ × AT / FP = 21,845 × 840.000 / 873.800 × 4.000.000 / 2.600.000 = 32,31% (resultado coincidente con el cálculo directo).

c) Impacto del apalancamiento financiero

Datos resumen:

• Recursos ajenos totales: 1.400.000 (800.000 l/p + 600.000 c/p).
• Rendimiento total sobre recursos ajenos (según cálculo intermedio del enunciado): 305.830 (suma de rendimientos parciales citados en el texto).

Coste del endeudamiento (neto fiscal):

• Deuda l/p: 40.000 × (1 − 0,35) = 26.000.
• Deuda c/p: 12.000 × (1 − 0,35) = 7.800.
• Total coste endeudamiento neto = 33.800.

Excedente (impacto del endeudamiento) = rendimiento total − coste endeudamiento ≈ 305.830 − 33.800 = 272.030.

Impacto sobre la rentabilidad de los fondos propios: 272.030 / 2.600.000 × 100 = 10,462%.

Comprobación:

• Rentabilidad económica = 21,845%.
• Incidencia del endeudamiento = 10,462%.
• Rentabilidad financiera ≈ 32,307% (coincidente con 32,31% por redondeos).

Estado de flujos de efectivo (método directo) — ejercicio propuesto

Prepare el estado de flujos de efectivo por el método directo. Cuentas anuales formuladas al cierre del ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de X1.

Información adicional:

• Se compró maquinaria nueva por 22.000 u.m.; la operación fue financiada íntegramente con préstamo bancario.
• Se vendió maquinaria usada por un precio igual a su valor contable. El coste y la amortización acumulada de dicha maquinaria ascendían a 27.000 u.m. y 15.300 u.m. respectivamente.
• Se pagaron dividendos por importe de 4.300 u.m.

Solución (resumen y correcciones)

Flujos de efectivo por actividades de explotación (ejemplo del texto):

• Pago por gastos financieros año X1 (cuenta de resultados): 2.800.
• Cobros de clientes por ventas de mercaderías: ventas 234.000 + disminución saldo de clientes 3.000 = 237.000.
• Pagos por compras de mercaderías: compras 149.000 + disminución saldo proveedores 1.000 = 150.000 (neto de ajustes).
• Pagos por sueldos y salarios: 25.700 + aumento anticipo remuneraciones 600 = 26.300.
• Pago por impuestos sobre beneficios: 12.300 + disminución impuestos a pagar 600 = 12.900 (según variaciones incluidas).

Flujos de efectivo por actividades de inversión

• Cobros por venta de maquinaria: precio de venta 27.000 − amortización acumulada aplicada (−15.300) = cobro neto reportado 11.700 (según el enunciado).
• Flujo neto de efectivo por actividades de inversión = 11.700.

Flujos de efectivo por actividades de financiación

• Cobros por aportaciones de los accionistas (variación capital social): 25.000.
• Pagos: amortización préstamo bancario y dividendos. En el texto: amortización préstamo (cálculo en paréntesis) y dividendos = 4.300.
• Tesorería neta por actividades de financiación = 700 (según el resumen del enunciado).

Resumen del estado de flujos (resumen tal como aparece en el texto, con correcciones de ortografía y formato)

Flujos de efectivo por actividades de explotación

• Cobros por ventas de mercaderías: 237.000
• Pagos por compras de mercaderías: −150.000
• Pagos por sueldos y salarios: −26.300
• Pagos por gastos financieros: −2.800
• Pagos por impuestos sobre beneficios: −12.900

Tesorería neta por actividades de explotación: 45.000

Flujos de efectivo por actividades de inversión

• Cobros por venta de maquinaria: 11.700

Tesorería neta por actividades de inversión: 11.700

Flujos de efectivo por actividades de financiación

• Cobros por aportaciones de accionistas: 25.000
• Pagos por amortización préstamo bancario y dividendos: −24.300 (incluye dividendos 4.300 y amortización neta según el enunciado).

Tesorería neta por actividades de financiación: 700

Variación neta del efectivo (45.000 + 11.700 + 700) = 57.400

Tesorería, saldo al 1-1-X1: 12.500

Tesorería, saldo al 31-12-X1: 69.900

Nota: los importes y cálculos se han conservado y corregido en su redacción; las cifras numéricas originales del enunciado han sido mantenidas y reflejadas en el estado de flujos corregido.

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