Periodos de Maduración

Periodo Medio de Maduración Económico (PMME)

El Periodo Medio de Maduración Económico (PMME) es el tiempo total que transcurre desde la adquisición de las mercancías hasta el cobro a los clientes por su venta.

Su fórmula es:

PMME = PMM + PMC

• PMM (Periodo Medio de Mercaderías): Días que la empresa tarda en vender lo que tiene en almacén.
• PMC (Periodo Medio de Cobro): Días que la empresa tarda en cobrar después de realizar una venta.

Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF)

El Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF) representa el número de días que la empresa necesita financiarse, dado que ha tenido que realizar pagos antes de efectuar los cobros.

Su fórmula es:

PMMF = PMME - PMP

• PMP (Periodo Medio de Pago a Proveedores): Días que la empresa tarda en pagar a sus proveedores.

• Si PMMF es positivo (+): La empresa necesita financiación externa, ya que cobra después de haber pagado.
• Si PMMF es negativo (-): Es una situación favorable, ya que los proveedores están financiando el negocio.

Fondo de Maniobra y Necesidades Operativas de Fondos

Fondo de Maniobra (FM)

El Fondo de Maniobra (FM) es la porción del activo corriente (activos a corto plazo) que se financia con recursos a largo plazo (como el patrimonio neto y las deudas a largo plazo).

Su fórmula es:

FM = Activo Corriente - Pasivo Corriente

• Si FM es positivo (+): Indica un margen de seguridad financiera y una buena liquidez.
• Si FM es negativo (-): Sugiere que se está utilizando deuda a corto plazo para financiar activos a largo plazo, lo que conlleva un riesgo de liquidez.

Necesidades Operativas de Fondos (NOF)

Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) representan la cantidad de dinero necesaria para financiar el ciclo de explotación de la empresa (compras, gestión de clientes, tesorería). Su fórmula es:

NOF = Existencias + Clientes + Tesorería - Proveedores

• Si NOF > FM: La empresa necesita financiación adicional (por ejemplo, un crédito bancario).
• Si FM > NOF: La empresa no requiere financiación externa y puede disponer de excedentes de liquidez.

Teorías de Financiación Empresarial

Pecking Order Theory (Teoría de la Jerarquía de las Fuentes de Financiación)

La Pecking Order Theory explica cómo las empresas priorizan sus fuentes de financiación cuando necesitan capital para invertir. La financiación interna (autofinanciación) es la preferida, seguida por la deuda y, finalmente, la emisión de nuevas acciones.

La financiación interna (FI) se compone de:

FI = Amortizaciones Económicas (AEC) + (Beneficio Neto - Dividendos)

o

FI = Amortizaciones Económicas (AEC) + Beneficios Retenidos

1. Financiación Interna (Autofinanciación):

   Incluye las Amortizaciones Económicas (AEC), que es el dinero reservado para reponer activos, y los Beneficios Retenidos, que son los beneficios no distribuidos como dividendos.

2. Financiación Ajena: Principalmente a través de préstamos bancarios o emisión de deuda.
3. Financiación Propia: Mediante la emisión de nuevas acciones.

Rentabilidad y Apalancamiento

Rentabilidad Económica (RE)

La Rentabilidad Económica (RE) mide la eficiencia de la empresa para generar beneficios a partir de su inversión total (activos).

RE = BAIT / Activo Total

Donde BAIT o EBIT es el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos.

Rentabilidad Financiera (RF)

La Rentabilidad Financiera (RF), también conocida como ROE (Return on Equity), es el rendimiento que obtienen los propietarios (accionistas) por su inversión en fondos propios.

RF = Beneficio Neto / Fondos Propios

Apalancamiento Financiero

El Apalancamiento Financiero es el efecto que el uso de deuda tiene sobre la rentabilidad para el accionista (RF).

RF = RE + (RE - i) · (Deuda / Fondos Propios)

Si la Rentabilidad Económica (RE) es mayor que el coste de la deuda (i), el apalancamiento se considera positivo, ya que mejora la Rentabilidad Financiera (RF).

Tipos de Riesgos Empresariales

• Riesgo Económico: Se refiere a la sensibilidad de los beneficios operativos a las variaciones en las ventas. Si las ventas disminuyen, los beneficios también lo harán.
• Riesgo Financiero: Asociado al uso de deuda. A mayor deuda, mayor riesgo de insolvencia y mayor volatilidad del beneficio neto.
• Riesgo Total del Accionista: Es la suma del riesgo económico y el riesgo financiero.

Grados de Apalancamiento

Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)

El Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) mide la sensibilidad del beneficio operativo (BAIT) ante un cambio en las ventas.

GAO = % Cambio en BAIT / % Cambio en Ventas

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)

El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) mide la sensibilidad del beneficio neto (BN) ante un cambio en el beneficio operativo (BAIT).

GAF = % Cambio en BN / % Cambio en BAIT

Grado de Apalancamiento Total (GAT)

El Grado de Apalancamiento Total (GAT) es el producto del GAO y el GAF.

GAT = GAO · GAF

Cuanto más altos sean estos valores de apalancamiento, más sensibles serán los resultados de la empresa a cualquier variación en las ventas.

Teoremas de Modigliani y Miller (MM)

Los teoremas de Modigliani y Miller (MM) postulan que la estructura de capital de una empresa (cómo se financia con deuda o capital propio) no debería afectar al valor total de la empresa, siempre que se cumplan ciertas condiciones ideales de mercado.

• Sin Impuestos: En mercados perfectos y sin impuestos, la estructura de capital no influye en el valor de la empresa.
• Con Apalancamiento: El coste del capital propio (Kp) aumenta a medida que se incrementa el apalancamiento financiero.
• Con Impuestos: La utilización de deuda puede incrementar el valor de la empresa debido al ahorro fiscal generado por la deducibilidad de los intereses.

Condiciones Ideales de los Teoremas de MM (sin impuestos):

• No existen impuestos.
• No hay costes de transacción.
• Todos los inversores tienen acceso a la misma información.
• Todos los inversores pueden prestar o pedir dinero a la misma tasa de interés.

Coste de Capital y Valoración

Coste del Capital Propio (Kp)

El Coste del Capital Propio (Kp) es la rentabilidad mínima que los accionistas esperan obtener por su inversión en una empresa. Si la empresa no logra generar al menos esta rentabilidad, los inversores podrían no estar satisfechos, lo que podría llevar a una disminución del valor de sus acciones.

Modelos para Calcular el Coste del Capital Propio (Kp):

• Modelo de Inversión PER:

  Kp = 1 / PER

• Modelo de Modigliani y Miller (con apalancamiento):

  Kp = Ko + (Ko - Kd) · D/E

  Este modelo muestra cómo el coste del capital propio (Kp) aumenta a medida que la empresa incrementa su nivel de endeudamiento, reflejando el mayor riesgo para el accionista.

• Modelo de Gordon – Shapiro (Modelo de Crecimiento de Dividendos):

  Kp = (D1 / P0) + g

  Este modelo se utiliza para valorar una acción basándose en los dividendos esperados (D1), el precio actual de la acción (P0) y una tasa de crecimiento constante de los dividendos (g).

• Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model):

  Kp = Rf + β · (Rm - Rf)

  Donde:

  • Rf: Tasa de rendimiento libre de riesgo.
  • β (Beta): Medida del riesgo sistemático del activo.
  • Rm: Tasa de rendimiento esperada del mercado.

  Ejemplo: Si Rf = 2%, β = 1.5, y Rm = 8%:

  Kp = 2% + 1.5 · (8% - 2%) = 2% + 1.5 · 6% = 2% + 9% = 11%

Riesgo Sistemático y Específico

• Riesgo Sistemático (o de Mercado): Es el riesgo que afecta a todas las empresas y al mercado en general (ej. inflación, crisis económicas, guerras). No puede eliminarse mediante la diversificación de la cartera.
• Riesgo Específico (o No Sistemático): Es el riesgo inherente a una empresa o sector particular (ej. mala gestión, huelgas, incendios en fábricas). Este riesgo sí puede reducirse o eliminarse a través de la diversificación de la cartera de inversiones.

Política de Dividendos

La Política de Dividendos es la decisión estratégica de una empresa sobre qué proporción de sus beneficios distribuirá entre los accionistas y qué parte retendrá para reinvertir en el negocio.

Consideración importante: La distribución regular de dividendos puede generar confianza entre los inversores, mientras que la interrupción o reducción de los mismos puede interpretarse como una señal de debilidad financiera.

Coste de Capital Medio Ponderado (WACC o Ko)

El Coste de Capital Medio Ponderado (WACC o Ko) es el coste promedio que una empresa asume por financiarse, considerando tanto la deuda como el capital propio. Se utiliza comúnmente como tasa de descuento para valorar proyectos de inversión.

WACC = Kd · (1 - t) · (D / (D + E)) + Kp · (E / (D + E))

Donde:

• Kd: Coste de la deuda.
• t: Tasa impositiva corporativa.
• D: Valor de mercado de la deuda.
• E: Valor de mercado de los fondos propios.
• Kp: Coste del capital propio.

Valor de Mercado

El Valor de Mercado de una empresa representa su valoración real en el mercado, a diferencia de su valor contable. Se calcula como:

Valor de Mercado = Valor de los Fondos Propios + Valor de la Deuda

Teoría del Equilibrio Estático (Trade-off Theory)

La Teoría del Equilibrio Estático (Trade-off Theory) sugiere que el valor de una empresa puede maximizarse mediante el uso de una cantidad óptima de deuda. Esto se debe a que la deuda ofrece beneficios fiscales (intereses deducibles), pero un exceso de deuda incrementa el riesgo financiero. Por lo tanto, existe un punto óptimo de endeudamiento que equilibra estos factores.

Métodos de Descuento de Flujos (DCF)

El Método de Descuento de Flujos (DCF) es una técnica de valoración que se basa en la proyección de los flujos futuros de dinero de una empresa o proyecto, los cuales son luego descontados a su valor presente utilizando una tasa de descuento adecuada (como el WACC).

Variantes del DCF:

• Flujo Libre para los Fondos Propios (FLF): Representa el flujo de efectivo disponible exclusivamente para los accionistas.
• Flujo de Caja Libre (FCF): Es el flujo de efectivo disponible para todos los proveedores de capital de la empresa (accionistas y acreedores) antes del pago de la deuda.