Introducción al Análisis Financiero

Concepto y Propósito

• Saber el significado de las partidas que componen los Estados Financieros Básicos y la forma en que fueron elaborados nos permite entender la información económica y financiera contenida implícita y explícitamente en ellos.
• A partir de ese conocimiento podemos analizar económica y financieramente una empresa, lo que nos dará herramientas para estimar su comportamiento futuro.
• Buscan medir el rendimiento de la empresa dentro del contexto del negocio que desarrolla, sus objetivos y estrategias.
• Un análisis detallado permite determinar cuáles son los factores clave de un negocio, requisito indispensable para una proyección razonable de la situación económica y financiera futura de la empresa.

Tipos de Análisis Financiero

Los análisis se realizan, básicamente, de dos formas:

• Dinámico: nos permite comparar el comportamiento de las variables clave a través del tiempo.
• Estático: nos permite analizar variables clave dentro de un período específico analizado aisladamente.

Herramientas Clave para el Análisis Financiero

Dentro de las herramientas más utilizadas para llevar a cabo los análisis están:

• Razones Financieras
• Análisis Comparativo de Estados Financieros

Análisis de Razones Financieras: Categorías y Métricas

El análisis de razones financieras consiste en tomar información de uno o varios de los Estados Financieros de un período y analizar las relaciones que hay entre ellos y el negocio desarrollado. Este tipo de análisis permite comparar el rendimiento de la empresa a lo largo del tiempo y/o comparar el rendimiento de la empresa con respecto al de las empresas de la industria a la que pertenece.

Se dividen en las siguientes categorías:

• Índices de Rentabilidad
• Índices de Liquidez
• Índices de Actividad y Rotación
• Índices de Endeudamiento
• Índices de Cobertura
• Índices Bursátiles

Índices de Rentabilidad

Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el contexto de las inversiones que realiza para obtenerlas o del nivel de ventas que posee. Los más empleados son los siguientes:

• Resultado sobre Ventas (ROS) o Margen Neto

  Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que se vende.

  Fórmula:

  Resultado del Ejercicio

  Ingresos por Ventas

  ROS: Return on Sales

• Margen Bruto

  Corresponde al porcentaje de utilidad obtenida por sobre el costo de las ventas. Permite determinar la capacidad que tiene la empresa para definir los precios de venta de sus productos o servicios.

  Fórmula:

  Ingresos por Ventas – Costo de Ventas

  Ingresos por Ventas

• Resultado sobre Patrimonio (ROE)

  Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que los dueños han invertido en la empresa, incluyendo las utilidades retenidas.

  Fórmula:

  Resultado del Ejercicio

  Patrimonio Promedio

  ROE: Return on Equity

• Resultado sobre Capital Invertido (ROIC)

  Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida operacional menos el Impuesto a la Renta Ajustado, obtenido por cada peso invertido en los activos imprescindibles para la operación.

  Fórmula:

  Resultado Operacional · (1-T)

  Activos – Activos Prescindibles

  T: Tasa de Impuesto a la Renta

  ROIC: Return on Invested Capital

• Valor Económico Agregado (EVA)

  Se consideran activos prescindibles bienes raíces no utilizados, exceso de caja y valores negociables, etc. Este indicador muestra el Valor Económico Agregado (EVA) por la empresa en sus operaciones.

  EVA: Economic Value Added

Índices de Liquidez

• Miden la capacidad de una empresa de convertir sus activos en caja o de obtener caja para satisfacer su pasivo circulante. Es decir, miden la solvencia de una empresa en el corto plazo.
• Mientras mayores sean los Índices de Liquidez, mayor será la solvencia de la empresa en el corto plazo.

• Razón Circulante o Corriente

  Corresponde a las veces que el activo circulante sobrepasa al pasivo circulante.

  Fórmula:

  Current Ratio = Activo Circulante

  Pasivo Circulante

  Idealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situación de riesgo), pero menor que 1.5 (situación de recursos ociosos).

• Razón Ácida

  Muestra la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de corto plazo con sus activos circulantes excluidos aquellos de no muy fácil liquidación, como son las existencias y los gastos pagados por anticipado.

  Fórmula:

  Quick Ratio = Caja + Valores Negociables

  Pasivo Circulante

  Idealmente debería fluctuar entre 0.5 y 1.0.

Índices de Actividad y Rotación

Miden la eficiencia con que una organización hace uso de sus recursos. Mientras mejores sean estos índices, se estará haciendo un uso más eficiente de los recursos utilizados. Los índices más utilizados son los siguientes:

• Rotación de Cuentas por Cobrar

  Muestra la velocidad (en veces) en que la empresa convierte sus Cuentas por Cobrar en Caja.

  Fórmula:

  Cuentas por Cobrar Promedio

  Ingresos por Venta

• Rotación de Existencias

  Muestra la velocidad (en veces) en que la empresa convierte sus Inventarios en Ventas.

  Fórmula:

  Costo de las Ventas

  Existencias Promedio

• Rotación de Cuentas por Pagar

  Muestra las veces en que la empresa convierte sus Compras de Mercaderías en Cuentas por Pagar.

  Fórmula:

  Compras de Mercaderías

  Cuentas por Pagar Promedio

• Plazo Promedio de Cuentas por Cobrar

  Corresponde a los días que las ventas, tanto las en efectivo como las a crédito, permanecen como cuentas por cobrar, es decir, el plazo promedio de crédito que la empresa otorga a sus clientes.

  Fórmula:

  Rotación de Cuentas por Cobrar

  365

  En el caso que se disponga de la información, conviene separar las ventas que generaron crédito de las pagadas en efectivo:

  Fórmula (Ventas Totales):

  Deudores por Venta · 365

  Ingresos por Venta

  Fórmula (Ventas a Crédito):

  Deudores por Venta · 365

  Ventas a Crédito

• Permanencia de Existencias

  Corresponde al promedio de días que las existencias permanecen en stock.

  Fórmula:

  365

  Rotación de Existencias

• Plazo Promedio de Cuentas por Pagar

  Es el plazo que las compras de existencias permanecen como cuentas por pagar o el plazo promedio de crédito obtenido por la empresa de sus proveedores.

  Fórmula:

  365

  Rotación de Cuentas por Pagar

  En el caso que se disponga de la información, conviene separar las compras a crédito de las realizadas en efectivo:

  Fórmula (Compras Totales):

  Cuentas por Pagar · 365

  Compras

  Fórmula (Compras a Crédito):

  Cuentas por Pagar · 365

  Compras a Crédito

• Periodo de Financiamiento

  Son los días de Capital de Trabajo necesarios para suplir la diferencia entre los días de crédito otorgado a los clientes, los días de permanencia de las existencias en stock y los días de crédito que se consiguen de los proveedores.

  Fórmula:

  Plazo Prom. CxC + Permanencia de Stock – Plazo Prom. CxP

  Este análisis nos permitirá proyectar cuáles son las necesidades de Capital de Trabajo que requiere la operación de una empresa.

• Rotación del Capital de Trabajo

  Muestra las veces en que el Capital de Trabajo es capaz de generar las ventas.

  Fórmula:

  Capital de Trabajo Promedio

  Ingresos por Ventas

• Rotación de los Activos

  Muestra las veces en que el activo es capaz de generar los Ingresos de la Explotación o ventas.

  Fórmula:

  Activos Promedio

  Ingresos por Ventas

• Intervalo de Posición Defensiva

  Muestra los días que puede funcionar la empresa sin realizar nuevas ventas, financiando sus costos operacionales con Activos Circulantes. En la práctica:

  Fórmula:

  Caja + Valores Negociables + Cuentas por Cobrar

  1 · ( Costo de la Explotación + GAV )

  365

• Apalancamiento Operacional

  Muestra el potencial y flexibilidad operacional de la empresa, en base a medir la elasticidad del Resultado Operacional con respecto a las Ventas. Es decir:

  Fórmula:

  Variación % Resultado Operacional

  Variación % Ingresos por Ventas

  Operating Leverage

Índices de Endeudamiento

Miden la proporción de financiamiento hecho por terceros con respecto a los dueños de la empresa. De la misma forma, muestran la capacidad de la empresa de responder a sus obligaciones con los acreedores. Los índices más utilizados son los siguientes:

• Razón de Endeudamiento

  Muestra qué proporción de los activos han sido financiados con deuda. Desde el punto de vista de los acreedores, equivale a la porción de activos comprometidos con acreedores no dueños de la empresa.

  Fórmula:

  Pasivos

  Activos

• Apalancamiento Financiero (Razón Deuda-Patrimonio)

  Muestra la proporción de los activos que ha sido financiada con deuda. Desde el punto de vista de los acreedores, corresponde al aporte de los dueños comparado con el aporte de no dueños.

  Fórmula:

  Pasivos

  Patrimonio

  Financial Leverage

• Razón Deuda Corto Plazo-Deuda Total

  Muestra qué proporción de los pasivos tienen vencimiento en el corto plazo.

  Fórmula:

  Pasivos Corto Plazo

  Pasivos

Índices de Cobertura

Miden la capacidad de la empresa para hacer frente a las distintas obligaciones emanadas de la existencia de deudas con terceros. Los más utilizados son:

• Cobertura Gastos Financieros

  Muestra las veces que la empresa puede cubrir los gastos financieros con sus resultados.

  Fórmula:

  Resultado antes Impuestos + Gastos Financieros

  Gastos Financieros

Índices Bursátiles

• Los Índices Bursátiles o de Mercado de Capitales miden la rentabilidad de la empresa en términos de mercado o del valor Bolsa de las acciones.
• El precio de una acción es el valor al cual se transa en una Bolsa de Valores, una acción corriente suscrita y pagada.

• Concepto de Valor Bursátil y Patrimonio Bursátil

  Este valor bursátil es el valor económico que los agentes del mercado asignan al instrumento en un momento determinado, según las condiciones micro y macroeconómicas vigentes en ese instante, y las proyecciones futuras que se hacen de la empresa y la industria a la que pertenece.

  La cantidad de acciones corrientes suscritas y pagadas por su precio (valor bursátil) en un determinado momento será el patrimonio bursátil de una empresa. El valor contable de una acción corresponderá al patrimonio contable dividido por el número de acciones corrientes en circulación (se excluyen las acciones preferentes).

• Razón Bolsa-Libro (M/B)

  Muestra la relación (veces) entre el valor bursátil de la acción y su valor contable.

  Fórmula:

  Patrimonio Bursátil

  Patrimonio Contable

  M/B: Market-Book

• Utilidad por Acción (EPS)

  Muestra el Resultado del Ejercicio que le corresponde a cada accionista.

  Fórmula:

  Resultado del Ejercicio

  Número de Acciones

  EPS: Earnings per Share

  En la práctica los dividendos repartidos son menores que el resultado por acción.

• Razón Precio-Utilidad (P/E)

  Muestra las veces en que está contenido el Resultado del Ejercicio en el patrimonio bursátil. En otras palabras, las veces en que debe repetirse la utilidad actual para alcanzar el valor de mercado (económico) del patrimonio de la empresa.

  Fórmula:

  Patrimonio Bursátil

  Resultado del Ejercicio

  P/E: Price-Earnings

• Razón Precio Activos-Flujo Efectivo Operacional (FV/EBITDA)

  Muestra las veces en que está contenido el Flujo de Efectivo de los Activos Operacionales (antes de impuestos) en el valor económico de los activos. En otras palabras, las veces en que debe repetirse el flujo de los activos operacionales actual para alcanzar el valor de mercado (económico) de la empresa completa.

  Fórmula:

  Patrimonio Bursátil + Valor Contable Pasivos + Caja

  Resultado Operacional + Depreciación + Amortización

  EBITDA: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

• Razón de Pago de Dividendos

  Corresponde al porcentaje de utilidad del ejercicio repartido como dividendos a los dueños de la empresa.

  Fórmula:

  Dividendos

  Resultado del Ejercicio

  Dividend Payout Ratio

• Razón Dividendos-Precio (DPS/P0)

  Muestra el porcentaje del precio de la acción que corresponden a los dividendos pagados durante un período.

  Fórmula:

  Dividendos por Acción

  Precio Acción

  DPS: Dividends per Share

  Dividend Yield

Ejemplo Práctico: Cálculo de Razones Financieras (Aceros S.A.)

Información General

• A continuación se presentan los Estados Financieros de la empresa Aceros S.A. (abierta) que se transa en la Bolsa de Comercio de Santiago.
• Al 31/12/1999 el patrimonio estaba compuesto por 1.500.000 acciones suscritas y pagadas, las que se transan a $ 254,7; poseía un terreno vacío valorizado en MM$ 5;
• Decretó un dividendo de $ 26,4 por acción;

NOTA: para la industria en que opera la empresa se considera que una rotación de CxC menor a 10 veces es mala.

Balance (MM$)

BALANCE (MM$)       1998    1999        1998    1999
Caja                25,0    41,2    CxP         34,5    37,8
CxC                 52,3    65,7    Obligaciones CP 13,5    11,4
Existencias         78,9    95,4
Activo Circulante   156,2   202,3   Pasivos Circulante  48,0    49,2
Terrenos            44,5    52,3    Obligaciones LP 123,5   130,6
Maquinarias         157,8   163,4
Dep Acumulada       (41,5)  (55,8)
Activo Fijo         160,8   159,9   Pasivos LP  123,5   130,6
Patentes            12,0    12,3    Capital y Reservas  70,7    112,4
Amort Acumulada     (5,5)   (8,0)   Resultado   81,3    74,3
Otros Activos       6,5     4,3     PATRIMONIO  152,0   186,7
ACTIVOS             323,5   366,5   PASIVO TOTAL    323,5   366,5

Estado de Resultados (MM$)

ESTADO DE RESULTADOS (MM$)  1998    1999
Ingresos por Ventas         523,6   653,7
Costo de las Ventas         (371,7) (459,6)
Depreciación                (11,5)  (14,3)
Amortización                (2,3)   (2,5)
Margen Bruto                138,1   177,3
Remuneraciones              (61,9)  (77,8)
Publicidad                  (14,4)  (18,4)
Resultado Operacional       61,8    81,2
Ingresos Financieros        44,7    20,2
Gastos Financieros          (14,4)  (16,6)
Resultado NO Operacional    30,3    3,6
Resultado antes Impuestos   92,0    84,7
Impuesto a la Renta         (10,8)  (10,4)
Resultado del Ejercicio     81,3    74,3

Cálculo de Índices

• Índices de Rentabilidad

  ROA = 81,2 · (1-0,123) / 366,5 = 19,4 %

  ROIC = 81,2 · (1-0,123) / 366,5 – 5,0 = 19,7 %

  ROE = 74,3 / 186,7 = 39,8 %

• Índices de Actividad

  Rotación CxC = 653,7 · ( 52,3 + 65,7 ) = 11,08 veces

  Rotación Existencias = 459,6 · ( 78,9 + 95,4 ) = 5,27 veces

  Rotación CxP = 78,9 + 459,6 – 95,4 · ( 34,5 + 37,8 ) = 12,26 veces

  Plazo Promedio CxC = 365 / 11,08 = 32,9 días

  Permanencia Existencias = 365 / 5,27 = 69,2 días

  Plazo Promedio CxP = 365 / 12,26 = 29,8 días

  Período de Financiamiento = 32,9 + 69,2 – 29,8 = 72,4 días

• Índices de Endeudamiento

  Leverage Financiero = 179,8 / 186,7 = 0,96 veces

• Índices de Cobertura

  Cobertura de Gastos Financieros = 84,7 + 16,6 / 16,6 = 6,1 veces

• Índices de Liquidez

  Razón Corriente = 202,3 / 49,2 = 4,1 veces

  Razón Ácida = 202,3 – 95,4 / 49,2 = 2,2 veces

• Índices Bursátiles

  Razón Bolsa – Libro = 254,7 / 124,5 = 2,0 veces

  Valor Libro = $ 186.700.000 / 1.500.000 acc. = $ 124,5

  RPU = 5,1 veces = 382,1 / 74,3

  Patrimonio Bursátil = 1.500.000 x 254,7 = MM$ 382,1

  FV/EBITDA = ( 382,1 + 179,8 + 41,2 ) / ( 81,2 + 14,3 + 2,5) = 6,2

  Razón Pago de Dividendos = ( 26,4 · 1.500.000 ) / 74.300.000 = 53,3%

  Razón Dividendo – Precio = 26,4 / 254,7 = 0,1 veces

Consideraciones y Precauciones en el Uso de Razones Financieras

Dada su naturaleza, para evitar conclusiones erróneas sacadas a partir de las razones financieras, se deben tener ciertas precauciones, las que clasificaremos en dos grupos:

• de cálculo
• de interpretación.

Precauciones en el Cálculo

Entre las precauciones más comunes que se deben tener en su cálculo, se encuentran:

• los métodos contables cambian entre empresas, luego las razones pueden ser no comparables;
• una contabilidad distorsionada implicará índices financieros distorsionados;
• la contabilidad puede estar intencionalmente manipulada con el fin de mejorar algunas razones financieras;
• son elementos estadísticos basados en saldos de un momento dado que pueden no ser representativos de la realidad de la empresa, sobre todo en negocios estacionales o cíclicos;
• los activos están a costo histórico;
• pueden existir componentes con monedas de distinto poder adquisitivo en una misma razón;
• se usan datos del pasado siendo que se quiere predecir el futuro;
• las razones se expresan en términos anuales.

Precauciones en la Interpretación

Y en cuanto a su interpretación:

• se debe saber su verdadero significado (patrón), el que va más allá de su uso mecánico;
• se requiere de un conocimiento del sector o negocio (un mismo valor para un índice puede ser bueno para una industria y malo para otra);
• se debe determinar los factores clave: el uso de muchos índices y razones esconde la información relevante de la industria.

Ejemplo de Mala Interpretación de Razones

• Se tiene la siguiente información de dos empresas pertenecientes a la misma industria:

(MM$)               Empresa A   Empresa B
Ingresos por Ventas 1.000       800
Resultado Operacional   200     180
Activos             500         500

¿Cuál es más rentable?

(MM$)               Empresa A   Empresa B
Ingresos por Ventas 1.000       600
Resultado Operacional   200     180
Activos             500         500
Margen Operacional  20 %        30 %
ROA (1)             40 %        36 %

(1): ROA antes de impuestos

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma cantidad de activos la Empresa A genera más ventas y un resultado acumulado mejor.

Reflexión Final sobre Razones Financieras

Es importante señalar que las razones financieras obedecen a ciertos patrones y no siempre se usará la misma fórmula para su cálculo. Por lo tanto, antes de tomar su valor en forma absoluta se debe analizar su significado y método de cálculo.