Introducción a las Finanzas y Ética Empresarial

Teoría de la agencia: Explica los conflictos (problema del agente-principal) cuando un principal (accionista) delega tareas en un agente (directivo) con intereses diferentes y asimetría de información.

Ética empresarial: Valores, normas y principios en la cultura de la empresa para sintonizar con la sociedad y respetar los derechos y valores compartidos.

• Principios: Medio ambiente, no discriminación, derechos de empleados y ambiente seguro.

Buen gobierno empresarial: Normas que regulan el diseño y funcionamiento de los tres poderes de la sociedad: Accionistas, Directivos y Alta Administración.

Directivo ético: Profesional honesto que afronta problemas, aporta transparencia y contrasta sus proyecciones con el sector y competidores.

Áreas de las Finanzas Corporativas

• Finanzas corporativas: Creación y mantenimiento del valor mediante recursos financieros materializados en activos productivos.
• Inversiones financieras: Transacciones desde la perspectiva de inversores y activos financieros.
• Mercados financieros: Análisis y ejecución de la financiación y compraventa de activos mediante intermediarios.

Gestión Financiera y Generación de Valor

Beneficio vs. Generación de Valor:

• Beneficio: Estático. Resultado contable medido en un periodo determinado (ej. beneficio neto).
• Generación de valor: Capacidad de aumentar el valor para los stakeholders considerando rentabilidad futura, innovación, eficiencia, momento de los flujos de caja, riesgo y ética. Un beneficio positivo no implica necesariamente generar valor.

Objetivo de la Gestión Financiera: Maximizar el valor para los accionistas (quienes asumen el mayor riesgo por su derecho residual). Se refleja en el precio de la acción.

El Fondo de Maniobra y Políticas de Corto Plazo

El Fondo de Maniobra (FM): Recursos a largo plazo que cubren desajustes temporales entre cobros y pagos en el ciclo de explotación. Es la parte del activo corriente financiada con capitales permanentes.

Políticas de Inversión a Corto Plazo

Política Flexible: Elevada inversión en activo corriente y menor volumen de deudas a corto plazo (exige alto FM).

• Medidas: Altos saldos de efectivo, inventarios elevados y créditos permisivos a clientes.
• Ventajas: Entrega rápida y aumento de ventas.
• Inconvenientes: Recursos ociosos y costes de mantenimiento.

Política Restrictiva: Pequeña inversión en activo corriente y elevado volumen de deudas a corto plazo (bajo FM).

• Medidas: Bajos saldos de efectivo, pocos inventarios y pocas ventas a crédito.
• Ventajas: Ajusta el gap activo/pasivo y requiere menos inversión.
• Inconvenientes: Costes de transacción, financieros y riesgo de insolvencia.

Políticas de Financiación a Corto Plazo

• Política Flexible: Alto efectivo y bajo endeudamiento a corto plazo (alto FM). Reduce la insolvencia a costa de activos improductivos.
• Política Restrictiva o Agresiva: Sincroniza vencimientos de activos y pasivos reduciendo al máximo el FM. Elevado riesgo de insolvencia por desfases.

Instrumentos de Financiación a Corto Plazo

• Crédito Comercial: Financiación indirecta de proveedores. Sin coste explícito; coste implícito si hay descuento por pronto pago. Plazos: 30 días (administración) / 60 días (empresas).
• Pólizas de Crédito: Cuenta bancaria con un límite de dinero disponible según necesidades. Interés variable (Euríbor) sobre lo dispuesto más comisiones (comisión de disponibilidad) y avales. Plazo anual.
• Póliza de Descuento Comercial: El banco anticipa el dinero de derechos de cobro futuros (pagarés, letras). El banco no está obligado a descontar todo y el límite varía. Vigencia indefinida con actualización anual.
• Factoring: Gestión de cobro de ventas a crédito cediendo facturas a cambio de una comisión.
  • Sin recurso: La empresa de factoring asume el riesgo de impago.
  • Con recurso: El cliente asume el riesgo de impago firmando un aval.
• Confirming: Servicio de gestión de pagos a proveedores que permite a estos anticipar el cobro de sus facturas. Permite prever flujos de caja y dilatar el exigible.

Matemática Financiera y Conceptos Clave

• Tipo de interés: Relación de intercambio del valor del dinero en el tiempo o precio de equilibrio de los recursos financieros. Financieramente es el coste de oportunidad (rentabilidad exigida según riesgo).
• Tasa Real vs. Nominal: La tasa real solo considera el efecto del tiempo; la nominal le suma el efecto de la inflación.
• Capitalizar vs. Descontar: Capitalizar es proyectar capitales hacia el futuro; descontar es traer capitales a un momento anterior.
• Renta: Serie de cantidades monetarias iguales producidas en intervalos fijos de tiempo.

Regímenes Financieros

• Interés Compuesto: Reinversión de intereses en cada periodo, tipo constante y para periodos superiores a un año.
• Interés Simple: No hay reinversión de intereses; aplicado a periodos inferiores a un año.

Análisis de los Proyectos de Inversión

Clasificación de Inversiones: Desembolso de una cantidad cierta a cambio de flujos futuros e inciertos (el riesgo es el factor principal).

• Por su función:
  • Renovación/reemplazo: Sustituir equipos antiguos.
  • Expansión: Atender demanda creciente.
  • Modernización/innovación: Mejorar productos o lanzar nuevos.
  • Estratégicas: Reducir riesgos de competencia y progreso técnico.
• Por el tiempo: Corto plazo y largo plazo.
• Por su relación mutua:
  • Complementarias: Una facilita a la otra.
  • Sustitutivas: Una dificulta a la otra.
  • Independientes: Sin relación entre sí.

Métodos de Evaluación Estáticos (No descuentan el tiempo)

• Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.
• Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.
• Payback (Plazo de recuperación): Mide la liquidez. Inconveniente: Ignora el valor del dinero en el tiempo y los flujos posteriores al recupero.

Métodos de Evaluación Dinámicos (Consideran el valor del dinero en el tiempo)

Valor Actual Neto (VAN)

Medida de rentabilidad absoluta neta que homogeneiza cobros y pagos a una misma fecha.

• Ventajas: El criterio más sólido; mide la generación de valor de forma homogénea.
• Inconvenientes: Subjetividad al fijar la tasa de descuento; rigidez ante situaciones cambiantes; puede contradecir a la TIR en proyectos excluyentes.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Tasa de descuento relativa que hace que el VAN sea igual a cero. Tiende a preferir desembolsos pequeños.

• Ventajas: Alta capacidad de comunicación y divulgación comercial.
• Inconvenientes: Complejo de calcular; asume reinversión de flujos intermedios a la propia tasa TIR; problema de inconsistencia matemática (puede dar múltiples TIR o ninguna si el proyecto no es simple —tiene flujos negativos intermedios—).

Otros Métodos Dinámicos

• Payback descontado: Plazo de recuperación calculando el valor descontado de los flujos.
• Índice de Rentabilidad.

Mercados Financieros

Entornos donde se negocian instrumentos financieros para canalizar el ahorro hacia la inversión bajo principios de transparencia, liquidez y regulación.

• Teoría moderna de carteras (Markowitz): Diversificar para minimizar riesgos sin sacrificar rendimiento.
• Modelo CAPM: Relaciona el riesgo de un activo con su rentabilidad esperada.
• Hipótesis de mercado eficiente (EMH): Los precios ya reflejan toda la información relevante.
• Mercados Monetarios / Dinero: Mercado «al por mayor» (grandes instituciones) de activos a corto plazo y alta liquidez (Letras del Tesoro, pagarés). Bajo riesgo por la solvencia de sus emisores públicos/privados.
• Mercado de Capitales: Financiación a medio y largo plazo.
  • Renta Fija: Rentabilidad y devolución garantizadas. Incluye Deuda Pública (bonos a 3-5 años; obligaciones a 10 años) y Deuda Privada corporativa (bonos a 5 años; obligaciones a más de 5 años).
  • Renta Variable (Acciones): No se garantiza rentabilidad ni devolución del capital.
• Mercado de Divisas (Forex): El mercado más grande y líquido, ininterrumpido. Afectado por variables macroeconómicas, bancos centrales y análisis técnico/fundamental. Usa apalancamiento y herramientas de control de riesgo (stop-loss, take-profit).
• AIAF: Mercado español organizado y regulado de renta fija (pública y privada), integrado en BME y enfocado en inversores institucionales.

Otros Métodos Dinámicos

• Payback descontado: Plazo de recuperación calculando el valor descontado de los flujos.
• Índice de Rentabilidad.

Activos e Índices

Activo financiero: Activo intangible que otorga el derecho a percibir una cantidad monetaria futura. Participan el Emisor/prestatario (vende el activo y asume el pago futuro) y el Inversor/prestamista (compra el derecho).

• Características: Rentabilidad (beneficio esperado), Riesgo (posibilidad de rendimiento diferente al prometido) y Liquidez (facilidad de conversión en dinero sin castigar el precio).
• Funciones: Transferencia de fondos (de unidades con superávit a déficit) y transferencia de riesgos.

Índices bursátiles: Termómetros del mercado que miden el comportamiento agregado de acciones representativas (S&P 500, IBEX 35).

Cartera de inversión: Conjunto de activos para diversificar y reducir el riesgo no sistemático buscando la frontera eficiente.

ETFs (Exchange-Traded Funds): Fondos cotizados de bajo coste y alta liquidez que replican pasivamente un índice.

Coste de Capital de la Empresa

Definición: Promedio ponderado de las rentabilidades exigidas a las acciones (ke) y el coste de la deuda (ki). Compuesto por PN (Patrimonio Neto) y PNC (Pasivo No Corriente).

Función: Es la TIR mínima que debe dar una inversión para mantener el valor de la empresa.

Utilidad: Selección de proyectos, determinación de la estructura financiera óptima y gestión del fondo de rotación.

Componentes del Coste

• Recursos Ajenos (Deuda): Tasa objetiva que iguala los fondos netos recibidos con las salidas futuras. Sus intereses y gastos de emisión son deducibles en el Impuesto de Sociedades.
• Recursos Propios: Coste implícito o de oportunidad (lo que exigirían en inversiones similares). Es el coste más alto debido a que los accionistas soportan el mayor riesgo.

Métodos de estimación:

• Modelo de Gordon: Basado en precio teórico/dividendos; no apto si no reparten dividendos.
• CAPM: Activo libre de riesgo + Prima por riesgo sistemático.
• Prima de riesgo sobre bonos de la empresa.

Coste de Capital Medio Ponderado (WACC)

Media aritmética ponderada del coste de las fuentes financieras según su peso relativo en el pasivo. Incorpora el efecto fiscal de la deuda y sirve para valorar nuevos activos con riesgo idéntico a los anteriores.

Riesgos y Apalancamiento

Riesgo económico: Inestabilidad del beneficio de explotación (BAIT). Ocurre cuando el margen sobre costes variables no cubre los costes fijos operativos. Su causa es la variabilidad de los ingresos.

Riesgo financiero: Riesgo adicional para los socios derivado del uso de deuda. Aumenta a medida que aumenta la deuda.

Apalancamiento financiero: Uso de deuda para financiar inversiones. Amplifica los efectos del rendimiento económico sobre el capital propio (ROE o Rentabilidad Financiera).

• Efecto: Si la rentabilidad de las inversiones (ROIC) supera al coste de la deuda, el apalancamiento es positivo; si es menor, es negativo.

Apalancamiento operativo: Surge por la existencia de costes fijos en la estructura de costes. Mide la variación porcentual del BAIT ante cambios en las unidades vendidas. Un alto apalancamiento operativo implica un alto riesgo económico.

Deuda vs. Recursos Propios

• Ventajas de la Deuda: Deducibilidad fiscal de los intereses y menor coste relativo.
• Inconvenientes de la Deuda: Eleva el riesgo de quiebra, reduce la flexibilidad financiera y depende del riesgo económico (a mayor riesgo económico, menor uso de deuda).

Estructura Financiera Óptima (EFO)

Estructura que maximiza el valor de la empresa o minimiza el WACC. Existen tres corrientes teóricas principales:

• Teoría de la irrelevancia: